资本结构是如何影响市盈率的

　　为了了解资本结构是如何影响市盈率的，我们首先要把市盈率写成一个财务杠杆的函数。首先,我们假设公司的财务杠杆不会影响公司债务和权益的总价值。我们同时假设财务杠杆对公司的经营不会有任何影响，也就是说公司的息税前利润(EBIT)是不受资本结构影响的。这些假设就是MM资本结构无关假说。资本结构会影响不同索取者之间价值的划分，但不会影响他们将要划分的总价值。我们将应用含税的MM理论来考察在考虑了杠杆可以通过税盾创造价值时，应该如何针对资本结构进行调整，就和调整后现值模型相似。

　　1、在基本的MM理论下市盈率和财务杠杆的关系

　　在基本的MM理论中，息税前利润和公司债务与权益的总价值都和财务杠杆无关，因此公司债务与权益的总价值和公司息税前利润之比也和财务杠杆无关。我们把无财务杠杆情况下的市盈率记作PE，这个市盈率是在公司没有债务的情况下得到的。假设公司没有营业外的净资产以及其他的资本项目，为了了解不同的资本结构如何影响税前的权益市政率，这样会给出一个将公司税前权益市盈率和财务杠杆以及无杠杆税前市盈率联系在一起的表达式。

　　我们知道，权益的价值等于税前权益市盈率乘上公司的息税前利润与利息费用之差。我们知道，债务的价值等于税前债务市盈率乘以利息。所以我们现在得到了一个用无杠杆市盈率和财务杠杆来解释权益市盈率的表达式。我们可以用这个公式来考察市盈率是如何随财务杠杆的变化而变动的。

　　举例来说，最上边的曲线代表的公司在无杠杆时税前市盈率为30,同时给岀了在公司的财务杠杆从0%上升到75%时，市盈率是如何变化的。

　　每条曲线和纵轴的交点，就代表了公司在无财务杠杆时的市盈率，因为此时财务杠杆为零。在大多数情况下，随着财务杠杆的变动，权益市盈率会有很大的变化。

　　在这个特别的例子里，如果PEV大于20,就像最上边那条曲线一样，那么市盈率就随财务杠杆的增加而增加。如果PE小于20，就像最下边那条曲线一样，那么市盈率就随财务杠杆的增加而降低。当PE等于20的时候，权益市盈率就总等于无杠杆时的市盈率，而不随财务杠杆变化。请注意，这些关系并不说明财务杠杆的高低是好是坏，它们仅仅描述了市盈率和财务杠杆的关系。这意味着，我们必须在用市盈率估值时对公司的资本结构进行调整。

　　2、含税的MM理论下的市盈率和财务杠杆

　　考虑所得税影响时，财务杠杆是如何影响公司债务和权益的总价值的。在那里我们表明，在含税的MM理论的假设下，公司的债务和权益总价值会增加。

　　我们观察到的权益价值是包括这些附加价值的。因此，为了得到无杠杆的市盈率，我们必须在分子中减掉这部分价值。