市盈率是如何受预期盈余増长率影响

　　在市盈率分析中,这些公司必须在能影响市盈率的因素方面可比。通常很难找到在所有因素上都类似的可比公司。例如，可比公司的行业和所使用的会计方法可能和目标公司一致，但预期盈余増长率可能不同。我们需要找到一个调整其他公司市盈率的方法，以便我们能够在使用调整后的市盈率时，不必考虑公司不同的预期增长率。在这样做之前，我们必须先了解市盈率是如何受预期盈余増长率影响的。

　　为了分离出预期盈余增长率对市盈率的影响，我们先假设盈余和现金流是相等的。

　　盈余系列的预期増长率越高，市盈率也就会越高。这是因为公司很大一部分价值是来自未来各期的盈余，所以公司价值相对于目前盈余的比越高，市盈率也就越高。当盈余不断增长时，由于分母不变，分子就会不断増加，即市盈率不断增加。

　　盈余増长的具体方式可能有无限多。为了简单起见，我们将假设盈余在开始几年以一个固定的增长率増长;而在剩下的时间内，以另一个不变的増长率増长。这样就把盈余系列分成了两段：一个短期内的“超常”增长和一个长期的“可持续”增长。举例来说，沃尔玛在1990到2000年，盈余以每年17.5%的速度增长，在这个时期的最后两年，盈余的年增长率超过了20%。虽然沃尔玛可能还会在一段时间内保持较高的盈余增长速度，但是长期来讲不会一直如此。在某一时点之后，沃尔玛的增长率很可能会下降。星巴克同样经历了非常迅速的增长过程，盈余从1994年的1000万美元增长到2001年的1.81亿美元!星巴克在2001年拥有超过1200家正在营业的分店。虽然这种增长速度可能还将保持一段时间，但我们预期它未来的增长率要比现在低一些。简单来说,可能已经没有1 200个好地点来开设新的星巴克分店了。

　　虽然我们不可能期望这个两期模型包括了所有盈余増长的方式，但这个模型还是体现了盈余预期的重要方面：高增长的公司不可能永远保持它们的高增长率。毕竟，如果一个公司在很长时间都可以以30%到40%的速度增长，最终，它可能会占有整个经济规模的绝大部分!因此，即使这个模型不是完全正确的,它仍然是考虑什么因素会决定市盈率的一个有用方式。

　　这使我们在用可比公司的市盈率来估计目标公司的价值之前，可以对有着不同预期盈余增长率的可比公司的市盈率进行调整。