预测永续年金

　　我们假设在永续年金期间公司保持不变的生产能力，不进行投资。我们就可以合理地预测出一个与永续年金期初资本支出代表的生产能力相匹配的自由现金流。这并不意味着我们预测实际増长将降低到这一水平或生产能力将不会增长，我们只是假设由于丧失了竞争优势,公司在永续年金期间所有投资的净现值都为零。星巴克任何的实质性增长都要求增加投资，我们只是假设在永续年金期间，投资成本恰好等于其未来创造的现金流的现值。这些投资不影响星巴克的价值，因此，忽略这些投资对估值没有影响，而假设业务没有实质性增长比在现金流预测中考虑这些净现值为零的投资要简单得多。

　　我们已经预测了从2001年到2005年的自由现金流，现在就需要对2006年及其后的现金流做出可行的预测了。我们将明确预测2006年的自由现金流，然后假设其后的自由现金流以恒定的增长率永续增长。我们大幅调低了永续年金期间的收入增长率,2006年为4%,之后为3%。由于我们已经假设2005年之后销售收入没有实质性的增长，所以这就意味着我们假设长期的通货膨胀率为3%,这与现行利率中隐含的预期通货膨胀率是一致的。我们同时预测毛利率、营业费用占收入的百分比，以及税率在永续年金期间保持稳定。

　　我们假设永续年金期间的资本支出只包括维护性支岀，这就是说折旧变化ADEPR和参数均为零。我们把维护性资本支出系数，设为1,即单位生产能力的成本不变。这样，资本支出就等于折旧了。如果我们认为自从固定资产购买日以来，单位生产能力的成本有所改变，那么参数就将取不同的值，这样资本性支出也就有了不同的取值。

　　我们将永续年金期间的递延税款参数设为零，因此递延税款为零。在公司扩张阶段常常会出现递延税款，因为这时用加速折旧法计算的计税折旧会超过账面折旧额，在永续年金期间，公司增长缓慢，因此通常不会出现递延税款。但这并不意味着公司在这个阶段没有递延税款，只是递延税款不会再增加。

　　在大多数情况下，营运资本在永续年金期间都会增加，如果销售收入随着通货膨胀适度增长，那么应收账款和其他营运资本项目也可能相应增加。我们预测永续年金期间保持在2%的水平。有些分析师将永续年金期间参数都设为零，这会使现金流等于NOPAT,于是通常只要预测永续年金期间的NOPAT就可以了,而不必再预测其余的科目。这样做的依据是假定所有参数都为零，而且c等于1,因此在用NOPAT计算终值前必须考虑在特定环境下这些假设是否成立。一个常见的误区是认为自由现金流模型并不是真正的现金流模型，因为在永续年金期间使用了 NOPAT。实际上，自由现金流模型在永续年金期间用的仍然是自由现金流，只是在上述假设成立的情况下，永续年金期间的自由现金流与NOPAT是相等的，所以用NOPAT和用现金流是一样的。