资本性支出——CAPEX

　　资本性支出项包括固定资产的増加和新购入的业务，扣除资产处置损失。其中大部分由固定资产的增加组成。

　　我们通常分两部分预测资本性支出：维护性资本支出和扩张性资本支出。维护性资本支出即为保持现有生产能力所需的支出。我们经常认为折旧额是维护性资本支出的合理估计。这里需要三个重要假设：

　　第一，我们假设保持单位生产能力的成本不变，如果在资产使用期内发生了大幅通货膨胀，或者由于技术进步导致保持单位生产能力的成本降低，那么这个假设将不再成立。在上述任何一种情况下，我们都可以运用乘数来增加或减少对维护性资本支岀的预测。例如，如果自资产购买之日起，通货膨胀导致形成单位生产能力的成本增加了50%,那么我们就可以将维护性资本支出估计为折旧的1.5倍。

　　在运用折旧估计维护性资本支岀时所需的第二个假设是，公司在计算折旧时对资产使用年限的估计是准确的。在分析财务报表时，我们可能会发现由于管理层希望提高报告利润，对折旧年限的估计并不真实。在这种情况下，用折旧估计维护性资本支出就不合理了。我们同样可以用乘数对折旧进行调整,使其成为对维护性资本支出的较好估计。

　　第三个假设是，我们在资产的寿命期内均匀地对其进行更新。尽管这对单个资产来说显然是不成立的，但对每年都添加新资产的公司来说大致是正确的。此外，即使资本性支出是间歇性的，而不是光滑分布的，只要对资本性支出的预测从长期看合理，我们就不会产生太大的估值误差。光滑分布的支岀和间歇性支出之间的时间差异将在计算自由现金流的现值时造成一些误差，但比起对整个资本性支出都不能准确预测而言，这个误差要小得多。

　　大多数公司还存在扩张性资本支出，即为保持现有生产能力之外的资本性支出。如果自由现金流预测中有实质性的收入增长(即扣除价格增长因素后的收入增长)，那么公司就需要更多的生产设施。如果我们预测净收入没有变化，那么扩张性资本支出为零，资本性支出只是为保持现有生产能力的支出。如果我们预测净收入增加，那么就需要扩张性资本支出提供足够的生产能力并保持预测的内在一致性。