业务层面的剩余收益模型

　　剩余收益模型是表述公司价值的另一种方法，它既可以在权益层面也可以在业务层面实施。如果在权益层面实施，该模型计算普通股权益的价值;如果在业务层面实施，该模型用于计算主营业务的价值。然后我们采用与自由现金流模型一致的调整方法，调整非经营性净资产、负债和其他资本索取权，并最终计算普通股权益的价值。剩余收益模型通常更容易在业务层面实施，因为在这种情况下，我们可以避免预测债务负担和非经营性现金流。

　　我们讨论的重点是业务层面的剩余收益模型。该模型要求预测的项目实质上与自由现金流模型相同。我们可以通过对NOPAT和自由现金流的预测推算岀主营业务账面值的预测数。然后我们可以利用NOPAT的预测值、预测的账面价值，以及加权平均资本成本得到对剩余收益的预测。最后，我们将剩余收益预测值的现值与当期账面价值相加,得到主营业务的最终价值。

　　尽管剩余收益模型的表达式中只有账面价值和利润，但它与自由现金流模型实质上是等价的。改变账面价值或利润水平不影响估值，除非以上改变同时伴随自由现金流预测值的变化。

　　实际操作中的问题是如何估计永续期的价值。我们的分析表明，当使用剩余收益模型时，最好不要假设永续期的剩余收益终值为零。这种方法的基础是，长期来讲，预期的资本收益率趋近于资本成本，但这一假定并不正确，因为这两个变量的名称虽然相近，却不能直接比较。同样，由于我们通常认为在永续期的经济基本假设下，主营业务的账面价值不会与NOPAT及自由现金流保持相同的增长速度，因此采用标准化的永续公式是不恰当的，剩余收益并不是以稳定的速度增长。我们应该釆用与行业经济特征相一致的永续期假设，即认为竞争优势会逐渐消失，导致公司在永续期的投资净现值为零。