财务杠杆三两事

　　调整后现值模型主要关注财务杠杆产生的价值，它以具体金额把这个价值考虑进模型中，而不是通过降低折现率的方法反映这一点。APV模型以公司无财务杠杆的资本成本折现自由现金流，然后把财务杠杆产生的价值加进去，从而得到主营业务的价值。

　　如果运用恰当，自由现金流模型和调整后现值模型将得到相同的结果，而且二者均反映了融资决策带来的价值。两个模型都是对自由现金流进行折现。自由现金流模型通过用较低的加权平均资本成本把融资的价值考虑进来，而调整后现值模型直接把该价值以具体金额的形式考虑进来。

　　理解APV模型的关键是理解MM定理关于资本结构无关的论述。MM认为在不存在税收、财务困境成本，以及财务杠杆不影响经营决策的前提下，公司的价值和资本成本与资本结构无关。然而，只要存在上述连带作用中的任何一个，财务杠杆就会影响公司的价值和资本成本。财务杠杆对公司价值的影响和其对公司资本成本的影响是紧密相关的。自由现金流模型通过资本成本体现这一影响，而APV模型则直接体现这一价值。

　　财务杠杆产生的价值主要源于税收上对负债和权益资本的不同处理，而且取决于公司的边际税率、个人利息扣除额的边际税率，以及个人权益收入的边际税率这叁者的合并效果。在现行的税率下，假定现有负债将一直持续下去，财务杠杆产生的净值大约是负债价值的14%。

　　财务困境成本和财务杠杆对经营决策的影响同样也能影响价值。财务困境成本很难估计，而其对经营决策的影响可以体现在现金流中。