市场有效性和关于未来信息的推论

　　在一个半强型有效的市场当中，价格不仅反映了所有的公开信息木身，还反映出了你能由这些信息做出的所有推断。例如，假定我们宣布所抛掷的硬币是两面相同的。但是一开始没有人知道硬币到底有两个正面还是两个反面，所以硬币的类型(两个正面或是两个反面)不是公开信息。硬币有两个正面或两个反面的可能性都是50%。因此，在第一次抛掷前有效价格仍然是50美元，因为这正是证券的期望价值。

　　假设第一次抛掷后硬币是正面朝上的，那么有效价格现在就变为100美元,而不是50元。价格之所以这样变化，是因为我们通过第一次抛掷知道了硬币是两面为正的。因此在随后99次抛掷的结果宣布之前，我们就已经能够推断出在这99次抛掷后硬币都会正面朝上。于是，在综合我们所知的全部信息的基础上，证券的期望价值就变成了100美元。我们从第一次抛掷的结果推测出了其后抛掷的结果。

　　如果价格只是变为50美元，则说明虽然市场对第一次抛掷做出了反应，价格却没有反映出所有可用的信息，也就是说，市场没能从现有的信息推断出未来的信息。于是，一些能够预测未来收益的精明投资者就可以按50美元的价格买入这一证券，因为他们确信价格最终会上升到100美元而他们的未来收益将为正。

　　上面这个例子与我们在真实市场上看到的情况非常类似。某一天宣布的一个信息通常会改变我们对未来信息的期望。举例来说，当上一季度的未预期盈利(指公司所发布的盈利数字与证券分析师塬先所预估数字的差距)为正时，下一季度的实际盈利差距通常也为正。正的实际盈利差距岀现之后,有效市场中的价格不仅会反映出本季度的较高盈利，还会反映出下一季度有较高盈利的可能性升高了。若价格没有反映出这一可能性的上升，市场也就不是有效的。