市净率和标准化的盈余乘数

　　一旦我们控制了净资产收益率的差异，市净率分析就和市盈率没什么不同，这就意味着我们也可以用市盈率。那么市净率是否在估值时会起到一些作用呢? 一眼看去，似乎没有。如果在进行正确的控制后，市净率分析总是变成市盈率分析。那么最好的控制影响市净率因素的办法(这些因素不影响市盈率)就是直接使用市盈率。

　　然而我们应当记住，我们对市盈率和市净率的分析都是建立在公司的盈余水平处于正常范围的假设之上的，也就是说，在计算市盈率的当年，公司的盈余既不特别高，也不特别低。当盈余异常的高或低时，我们可能希望使用一个标准化的盈余水平来确定市盈率。标准化的盈余水平指的是在不是特殊年份的失常情况下公司盈余应有的水平。一旦盈余被标准化,那么市盈率在公司间就更稳定了。

　　使用账面价值而不是盈余作为价值驱动因素就很像对盈余水平标准化。为了看为何如此，假设两家公司以“正常”盈余计算的市盈率相同，然而，它们用当前实际盈余计算的市盈率是不同的，因为有一家公司当年有非常项目。

　　假设Darrin和Samantha在当前年度有着不同的盈余水平，净资产收益率分别为5%和15%。然而,Darrin的盈余异常得低，通常情况下它的净资产收益率也是15%。市场假设Darrin会在以后年度回到正常的盈利水平,因此相对于标准化的盈余，市场价格对两家公司给岀了相同的乘数。正因为如此,Darrin的市盈率由于盈余的异常下降，变得很高;而两家公司的市盈率也就有所不同了。

　　然而，如果先对 Darrin的盈余进行标准化处理，那么计算岀的市盈率就都是13.3了。相似的，两家公司的市净率是一样的。使用账面价值做分母，市盈率就假设两个公司净资产收益率相等了。这样，从效果来看，就是对Darrin的盈余进行了标准化处理。所以，市净率分析可以作为在盈余需要标准化时的一个有用的方法。