经济值资产负债表项目之间的区别

　　常常岀现这样的问题：如何区分经济值资产负债表中的五个项目。例如，对合资企业的投资是否总是非经营性的，还是如果它与主营业务足够相关，就把它作为主营业务的一部分呢?根据实践经验，任何特定项目分类的方法都不如现金流的决策和分类之间的一致性重要。如果我们将一个特定资产或负债作为公司的主营业务的一部分，那么相关的现金流必须包括在自由现金流中。没有一致性的话，估值的特定项目要么计算两次，要么一次都没有计算,在星巴克的例子中，为什么将对合资企业的投资划分为非经营性的呢?我们假设合资企业的经营与星巴克的主营业务无关，也就是说,我们假设它的现金流与星巴克的现金流是分开的，对该项资产，与其他业务分开考虑它的价值会更加简单。

　　经济值资产负债表阐明了一个非常重要的公司财务概念：所有索取权的总价值等于它们索取的总资产的价值。这一概念允许我们用许多不同的方法来评估公司普通股权益的价值。数学上，经济值资产负债表意味着：

　　CORE + NONOP = DEBT + OCAP + COMEQUITY

　　其中CORE是主营业务的价值，NONOP是非经营性净资产的价值，DEBT是债务索取权的价值，OCAP是其他资本索取权的价值，COMEQUITY是普通股权益的价值，等价于

　　COMEQUITY = CORE + NONOP - DEBT 一 OCAP

　　这一关系如何应用到估值上呢?答案依赖于我们使用COMEQUITY价值评估的五个模型中的哪一个。在股息贴现模型中，我们通过预测普通股权益将产生的未来股息流，并计算它的现值，直接评估COMEQUITY的价值。在其他四个模型中，我们通过评估和观察经济值资产负债表中的其他项目的价值，然后计算COMEQUITY,来间接评估COMEQUITY的价值。这四个模型是权益现金流模型、自由现金流模型、调整后的现值模型和剩余收益模型。给定同样的假设，所有五个模型会得出普通股权益的相同的评估值。模型之间区别在于如何计算和计算过程中强调的因素有所不同。

　　1、股息贴现模型

　　股息贴现模型依赖于这一思想：任何证券的价值都是证券预望产生的现金流的现值。这就得到了所有未来普通股股息的现值，它必须等于索取它们的权益的价值。

　　股息贴现模型只考虑从公司流向普逋股股东的现金流。股息贴现模型是我们研究的五个模型中惟一的一个直接评估现金流的模型。虽然所有的其他模型都来源于股息贴现模型，但它们不对股息直接贴现。

　　2、权益现金流模型

　　在权益现金流模型下，我们评估公司偿还债务和其他资本索取权之后，股东可取得的现金流。不管是否作为股息支付。这些以普通股权益成本贴现的现金流的现值等于主营业务和非经营性净资产的价值减去债务和其他资本索取权，这是普通股权益价值。

　　在权益现金流模型中，我们预测可取得的为股息流融资的现金流，而不是预测股息流本身。因为公司只有产生了为它们融资的现金流，才会付股息。权益可取得的现金流的价值和股息流的价值一定是相等的。如果某一年公司没有将股东可取得的所有现金流都用来付股息，那么它将在以后年度付更多的股息。

　　3、自由现金流模型

　　自由现金流模型是实际中最广泛使用的估值模型。自由现金流模型中，自由现金流是用于估值的仅有的现金流，我们以公司的加权平均资本成本计算自由现金流的现值，它结合了公司的债务和权益的成本。这使我们得到了主营业务的价值。我们在主营业务的价值上加上非经营性净资产的公允价值，减去债务和其他资本索取权的公允价值以得到权益价值。并用自由现金流的现值代替主营业务的现值，结果就是自由现金流模型。

　　4、调整后现值模型

　　调整后现值模型(APV)不像自由现金流模型那么流行，但它是有用的，因为它强调公司用资本结构中的杠杆创造的价值。APV模型对自由现金流贴现，这里的自由现金流与自由现金流模型中的自由现金流相同。

　　在自由现金流模型中，自由现金流以加权平均资本成本贴现，如果公司通过杠杆的使用创造了任何价值,加权平均资本成本将低于公司没有债务的情况。

　　结果，主营业务的价值将会更高。在APV模型中，自由现金流以无杠杆权益成本来贴现，无杠杆权益成本是在没有杠杆的情况下公司普通股权益的假设成本。这一般高于加权平均资本成本，导致主营业务较低的价值。

　　一旦我们用无杠杆权益成本得出了主营业务较低的价值，我们通过杠杆来增加创造的价值。这是主营业务的价值在自由现金流模型中由于较低的贴现率而高出的金额，然后就像自由现金流模型中那样，加减非经营性净资产、债务工具和其他资本索取权。在用这个方法计算的时候，APV模型强调杠杆创造的价值。

　　5、剩余收益模型

　　剩余收益模型是评估公司价值的另一个模型虽然在实践中很少用到，但是它提供了一些关于利润表、资产负债表和现金流量表之间关系的有趣的视角。

　　剩余收益模型将主营业务分成两个部分——现在的账面价值和未来剩余收益的现值。剩余收益是有关主营业务的收益减去基本收益，基本收益是主营业务的期初账面价值和资本成本的产物，我们将主营业务现在的账面价值加到期望的剩余收益的现值上，从而得到主营业务的价值。就像自由现金流模型中那样，我们对非经营性净资产、债务索取权和其他资本索取权进行调整。

　　尽管它的名字和估值模型明显缺少现金流，剩余收益模型也是一个贴现现金流模型。由于利润表、资产负债表和现金流量表之间的相互关系，剩余收益模型实际上也是通过对期望现金流贴现来估计主营业务的价值。像其他模型一样，它也是来自于股息贴现模型，

　　就像更加传统的现金流模型可以在杈益水平(权益现金流模型)或者经营水平自由现金流模型进行估计,我们将考察经营水平的剰余收益模型，这比权益水平上的剰余收益模型用起来更方便。

　　它也可以由自由现金流模型演化而来。因此，它与其他模型是等价的。但是，估值公式中的变量是以账面价值和盈利金额为基础。