财务报表分析--搜寻内涵价值的工具

　　经典研究学派认为公司的内涵价值是客观存在的，为了使财务报表能够正确地反映出公司的内涵价值，他们致力于根据一套既定的概念框架、原则和目标来推导岀正确的会计方法。那么，上市公司的市场价格是否就是其内涵价值?

　　利用财务报表分析估算公司内涵价值对投资决策、信贷决策、管理决策等都具有重要意义。比如在投资决策中，尽管股价的高低受到诸多主观和客观因素影响，但归根结底还是要回归于内涵价值。因此理性的投资者可以根据对内涵价值的评估来判断股价是否被髙估或低估，进而设计出合理的交易策略。

　　通过财务报表分析搜寻内涵价值，并以其作为基础的交易行为对证券市场而言是十分重要的。因为证券市场上对于股票价值往往存在许多不同的观点，其中许多观点是缺乏系统性的思想和非理性的认识，这往往会对投资者产生极大的误导，甚至造成“投机热”和"非理性热”，使得股票价格过分脱离其内涵价值，从而影响证券市场的资源配置作用。

　　一个典型的例子是1998年开始的网络股狂热，美国在线的股价从20美元涨到了150美元，市盈率和价格销售比率分别为649和46倍，市价总值是通用汽车公司的2.5倍。这是美国在线内涵价值的真实反映吗?稍具财务常识的人就可以发现这样的财务报表预测数字明显不切实际，或者说股票价格已经大大超出了其内涵价值。由此例可见利用财务报表分析搜寻内涵价值在防止“投机热”和“非理性热”中的重要作用。伯恩斯坦和怀尔德在2001年曾做出以下精辟比喻：它(财务报表分析)提醒人们在依据过去和现在业绩评估未来潜力时注意必要的戒律，它是防止人们陶醉于投机事业的快感中而不断出现判断错误的卫士。

　　值得注意的是，内涵价值是一个难以把握的概念。格雷厄姆和多德在《证券分析》一书中指出：内涵价值是一种有事实作为依据的价值，这样的事实包括资产、收益、股息、明确的前景等等。威廉姆斯在其《投资价值理论》中指出：任何股票的价值取决于在资产的整个剩余期间所能产生的、以适当的利率贴现的现金流。虽然内涵价值没有明确的定义，但总体而言，内涵价值是与公司的未来紧密相连的，所以“买股票就是买未来”。

　　内涵价值的模煳性并不影响其作为财务报表分析的主要目标，因为财务报表分析的目的并不是要确定某一证券的内涵价值的“精确值”是多少，而是想以此作为一个“标杆”判断出市场价格相对于内涵价值是高估还是低估。换言之，利用恰当的财务报表分析过程搜寻出公司内涵价值的合理区间，显然有助于各种决策判断。