通过缓付卖方款项来夸大经营活动现金流

　　是否想给本年度多留一点现金?如果是，不妨使用“延期付款”这种“生还机会”：到来年1月初再付12月的账单。如果晚付款1个月，那么上年末的银行存款余额就会上升。这样一来，公司本年度似乎赚了很多现金。不过，公司肯定很清楚，这种方法所形成的现金流增长并非可持续。事实上，公司清楚这种利益只是一次性的。若要使下一年度的现金流再次得到增长，公司必须将这一年里两个月的付款推迟到下年度1月进行支付。

　　“延期付款”这种“生还机会”也许是进行现金管理的有效策略，而且将自己的钱在手头多留1个月也没有错。同样道理，公司也完全可以推迟对供货商的付款，从而直接获取现金管理的利益。不过，公司也不可能无限期推迟付款。延长付款时间所带来的现金流(即应付账款的增加)应被看做一次性经济活动，并不意味着公司有了产生更多现金流的永久性方式。虽然这应当属于常识，但人们常常很震惊地发现许多公司在吹嘘其经营现金流强劲时根本不提及其中的小秘密——经营现金流的增长靠的是不再及时回款，而是延长对供应商付款的时间。

　　家得宝公司对其供应商的勒索

　　就在内部竞争通用电气传奇人物杰克•韦尔奇继任者职位失利后数天，鲍勃•纳德里获得了担任家得宝公司高级职位这一慰藉奖。在2000年12月正式获得任命后，鲍勃•纳德里立即被拥立为这家运营无序的家饰用品零售连锁企业的首席营运总监。董事会青睐鲍勃•纳德里在通用电气的资历，所以立即奖赏给他非常丰厚的薪酬。饱勃•纳德里当然清楚该如何回报董事会。在鲍勃•纳德里到任的第一年，家得宝公司的经营现金流就翻了一番多一从28亿美元增加到近60亿美元。对于不关注细节的投资者而言，这样的业绩当然会令他们欣喜若狂。

　　不过，这种现金流增长显然缺乏可持续性，而且与公司不断增长的销售量无关。就在他到任的第一年，鲍勃•纳德里强制性地改变了家得宝公司与其供应商之间的商业模式。具体而言，家得宝公司开始苛刻对待供应商，开始拖延对供应商的付款。截至2001年财年末，家得宝公司成功地将应付账款付款期由上一年的22天延长到了34天。正是公司应付账款付款期发生微小变化这一主因使得公司的经营现金流出现了大幅增长。另一引起公司经营现金流增长的因素是公司各家门店存货数量的下降。

　　这样，家得宝公司实现了2001年的目标。2002年，家得宝公司面临的挑战就是如何在2001年取得不可思议业绩的基础上更进一步。不过，为了实现经营现金流的再次增加，家得宝公司首先必须取得与2001年相同的増长。显然，家得宝公司在2002年无法取得这样的増长。虽然家得宝公司可以在2002年延期支付应付账款，但无法达到上一年度那样的程度(应付账款付款期从34天増加到41天)。结果，家得宝公司2002年的经营现金流从2001年的60亿美元下降到了48亿美元。

　　投资者应当能注意到，饱勃•纳德里的现金管理方法并非不合理，而且对家得宝公司似乎有利。不过，这里的问题是2001年所增加的30亿美元经营现金流应被看做非经常性的。具有警惕性的投资者完全可以预期家得宝公司2002年的经营现金流将会减少。

　　如果公司的应付账款增加，那么投资者应当加以警惕。如果与销货成本对应的应付账款出现増加，那么投资者就可以判断出公司可能延长了对供应商付款的期限。投资者应当评估増长的经营现金流中有多少来自对供应商付款的延期，同时必须清楚该增长是属于不可持续的，而且与公司经营业务的改善无关。

　　对于现金沆量表中出现的大额增加情况，投资者应当加以警惕。对家得宝公司2001年的现金流量表稍加审査就可发现，应付账款的增加以及存货的増幅减少是导致经营现金流增长的主要因素。显然，家得宝公司无力维持这一増长是公司2002年经营现金流恶化的主要根源。

　　如果公司出现通过应付账款“融资”的情况，那么投资者应当加以警惕。2004年，汽车配件琴售商领先汽车配件公司、汽车地带公司以及活力男孩公司都釆用银行贷款来支付供货商货款(这里称这些贷款安排为应付账款“融资”)。虽然3家公司的这些贷款安排本质上完全相同，但有意思的是每家公司记录现金流的方式各不相同。根据美国财务研究分析中心的报告，领先汽车配件公司将贷款按融资活动进行记录，汽车地带公司将贷款按经营活动进行记录，而活力男孩公司则釆用有趣的混合记录方式一现金流入按经营活动处理，现金流出按融资活动处理。在我们看来，领先汽车配件公司的记录方式最具经济意义，毕竟这些贷款安排本质上就属于融资活动。

　　上述案例表明，公司管理层对现金流量表中那些本来十分明确的交易活 动的分类享有很大的自由裁量权。为了合理对比竞争者之间的现金流创造能 力，投资者必须对这些会计处理政策差异进行调整。事实上，各家公司所披 露的信息足以帮助投资者弄清楚这些公司现金流量表中的分类情况。勤勉的 投资者通过所披露的信息当会清楚这些贷款交易(包括流入与流出)应该按 融资活动而不是经营活动进行处理。

　　若公司的其他应付账款出现大幅波动，投资者应当加以警惕。应付账款并非公司用来管理其现金流的唯一债务工具。经营现金流会受到许多负债款项支付时机选择的影响，如应付税金、应付工资或奖金、养老金缴款等。卡拉威高尔夫公司正是通过税务方面的操作使该公司在2005年产生了不可持续的强劲经营现金流。

　　卡拉威高尔夫公司把休赛期时间和精力用于实施其长线计划。公司的付出似乎得到了回报。2005年，卡拉威高尔夫公司的经营现金流増加到了7030万美元，较2004年的850万美元有了大幅改善。稍加阅读该公司的现金流量表就不难发现，这一经营现金流増长靠的是5580万美元的应付税金与应收账款方面的有利涨落波动(显然是净煺税与结算引起的)。对投资者而言，很容易确定现金流量表中出现的应付税金变化，从而推断出卡拉威高尔夫公司强劲的经营现金流不可持续。