财务分析与财务计划

　　如果一个企业对所有的财务决策都零散地处理，那它最终就会孕育出财务骆驼。因此，聪明的财务经理总是通盘考虑融资和投资决策的影响，确保自己的财务战略能够支持企业的长远发展规划。

　　明确今天的立脚点是筹划未来必不可少的序曲，因此，公司的财务报表，如何应用这些报表来把握公司的整体表现，评估其当前财务状况。

　　为了从混沌中找出秩序，金融分析师总会计算很少的几个关键性的财务比率，以便总体把握公司的财务优 势与劣势。这些比率当然不是占卜水晶球的替代物，但它们的确能够帮助我们正确地思考问题。譬如说，如果企业需要从银行得到贷款，财务经理往往就要准备回答一些调査性问题，诸如企业的负债比率、利息在利润中的比重等等。同样的道理，财务比率具有预警功能，能使企业高层领导者注意到潜在的问题所在。假如某部门只有很低的资本收益率或者销售利润率受到相当的打压，你就--定应该要求管理层对此进行解释。

　　成长型企业需要增加营运资本、厂房设备，需要加强产品研发等，所有这一切都需要资金。因此，我们将 说明企业如何利用财务计划模型来帮助他们了解其商业计划的财务要求，帮助他们探讨其他财务战略的后果。

　　1、易达纸业公司的财务报表

　　现在，你的任务就是要弄清易达纸业公司的财务状况。也许你是易达纸业公司的金融分析师，正在帮助起草一份5年财务计划;也许你受雇于竞争对手，意在收购易达纸业公司;也许你来自银行，需要评估是否该向这家公司放贷。无论如何，你都得首先弄清这家公司的当前财务状况，摆在你面前的则是最新的资产负债表、利润表以及资金的来源和运用表。

　　2、易达纸业公司财务状况测评

　　易达纸业公司的财务报表为评价它当前的财务状况提供了基本信息。但是财务报表一般包含大量的数据， 远非我们前面所提供的易达纸业公司的财务报表这样简单。为了将这些数据精简成易用的形式，财务分析师们往往只计算少量几个关键性的财务指标。

　　要想利用计算得出的公司财务比率，你还需要一些标准来判别这些比率的优劣，掌握是该为之担忧，还是注意，在资金的来源与运用表中，净营运资本的不同组成部分并没有分列出来。考虑短期计划时，我们将说明如何制定现金的来源与运用表，将净营运资本的不同组成部分分列出来。

　　值得祝贺。不幸的是，并不存在适合所有公司的“正确”的财务比率系列。以公司的资本结构为例，负债有 利有弊，即使对公司A来说是最佳的负债水平，但它却未必适合公司B。

　　经理们检讨公司的财务状况时，常常将当前的财务比率与此前数年的相应比率相比较。不过，将公司的财 务状况指标与同行业其他公司的指标相比同样很有帮助，因此，我们对易达纸业公司和美国造纸 业的财务比率进行了比较。

　　3、易达纸业公司的员债状况

　　易达纸业公司借钱时，总要承诺履行一系列固定支付的义务。因为股东得到的只是债权人得到偿付后所剩 余的财富，所以负债的存在就形成了财务杠杆。在极端的情形下，如果遭遇上艰难的日子，公司也许就无法偿付其负债。

　　公司的开户银行和债券持有人总希望能够确切地知道易达纸业公司没有过度地借债。因此，如果易达纸业公司想要获得新的贷款，银行就要仔细审查一些指标，搞清楚公司是否借款过多，而且还会要求公司将负债控制在合理范围之内。这些借款限制通常就以财务比率来说明。

　　负债比率财务杠杆常用长期负债与长期资本总额的比率来量度。因为长期租赁协议也要求企业履行一系列固定支付，因此有必要将租赁义务的价值纳入长期负债。对易达纸业公司还有一种指标同样能反映公司的负债状况，这就是公司的负债权益比率。

　　需要注意的是，这一指标使用的是账面(或会计)价值而不是市场价值。公司的市场价值最终决定债权人能否 收回自己投入的资金，因此你可能希望分析师们会考察负债面值在负债与权益的市场价值总和中所占的比例。另 一方面，市场价值包括了由研究与开发、广告、员工的素质等产生的无形资产价值，但这些资产并不容易售出， 而且一旦公司陷入困境，它们的价值便会随之丧失。出于某些考虑，遵循会计惯例、忽略这些无形资产也许仍属 上佳之策，而这也正是债权人坚持采用账面价值，要求借款人不要将账面负债比率超出特定范围的塬因所在。

　　负债比率有时还会定义为其他方式。譬如说，分析师们也许还会加进短期负债或其他负债，譬如说，应付 账款。这里有一个非常一般的警示：大多数财务比率都有多种不同的定义方式，究竟该用哪种方式也仍然没有定论。不过务必注意：不要还没清楚比率的计算方法，就单从字面意义上来利用财务比率。

　　已获利息倍数(即利息保障倍数)财务杠杆的另一个指标是息税前利润(EBIT)与折旧的总和对偿付利息的保障程度。

　　那么，易达纸业公司的借债是否在合理的范围之内呢?不难看出，该公司的负债比率稍低于造纸业的其他企业，而其已获利息倍数则明显高于大多数企业。

　　4、易达纸业公司的流动性

　　如果易达纸业公司正想借入短期资金，或者即将收到一些大额账单且需要兑现偿付，它都要确保需要时手 头总能拿出现金。公司的开户银行与交易商也要时刻留意易达公司的流动性，因为它们知道，缺乏流动性的。对于租赁资产，会计人员设法估计租赁租金的现值。对于长期负债，他们就简单地用面值表示。有时这与现值会大相径庭。譬如说，低息票债券的现值也许只为面值的某个比例，而权益的面值与市场价值的差别则可能更大。

　　分析师们关注流动性资产的另一个塬因则在于流动性数据更为可信可靠。也许，易达纸业公司新闻纸生产 厂的账面价值并不能很好地反映其真实价值，但你至少知道其在银行里的现金价值。流动性比率的应用也有其 不如人意之处，因为短期资产与短期负债很容易出现变动，流动性的度量指标可能过时得很快。不过，虽然你 也许并不知道易达纸业公司新闻纸生产厂究竟价值多少，但它不会在一夜之间消失，对此你总还能够相当肯定。

　　流动比率易达纸业公司的流动资产包括现金和能很快变现的资产，其流动负债则是公司预计在最近就要偿付的负债，因此流动资产与流动负债的比值描述了流动性的大小，而这就是众所周知的流动比率。

　　流动比率的迅速衰减有时会带来麻烦，甚至会产生误导。譬如说，假设一家公司从银行大量借进贷款，并 将之投资于短期证券，如果其他都不改变，净营运资本也就未受影响，但流动比率却发生了变化。正因为如 此，在计算流动比率的时候，最好将短期投资与短期负债单列出来。

　　速动比率(即酸性比率)。有些资产比其他资产更具有现金的特征。如果公司遇到了麻烦，存货也许充其量卖出个跳楼价。(因为经营的麻烦往往就是客户不买但企业的仓库却堆满了无人问津的商品。)因此，管理人员通常只关注现金、短期证券和客户尚未支付的账单：

　　现金比率公司流动性最好的资产是所持的现金和有价证券，这就是分析师们还要考察现金比率的原因所在。

　　5、易达纸业公司的资产便用效率

　　金融分析师们应用另一组比率来判断企业对其投资的流动资产和固定资产的使用效率。易达公司有着雄心 勃勃的生产扩张计划，稍后，我们考察这一计划的财务意义，不过，我们应该掌握易达公司当前生产所需的固定资产和营运资本投资，也许这将有助于揭示公司未来计划是否存在并不相容的地方。

　　销售收入与资产的比率(即资产周转率)销售收入与资产的比率揭示了企业资产的使用效率。

　　这里的资产取值为流动资产与固定资产的总和。需要注意的是，因为资产所考虑的年度里很可能发生变 化，所以我们采用年初与年末资产的平均值。流量(这里为销售收入)与存量或类似的量值(总资产)比较时，通常采用平均值。

　　不难看到，易达纸业公司每投下1美元，就能带来155美元的销售额，这一数值远高于同行。究其原因,则可能有以下几点：(1)易达公司高效地运用了资产;(2)易达公司的生产能力已近饱和，不增加资本投入就难以扩大销售额;或者(3)与竞争对手相比，易达公司生产规模庞大，边际产出不高。要挖出真正的原因,那还需要更进一步的分析。务必记住我们前面的评语——财务比率可以帮助我们提出正确的问题，但却不能回答这些问题。

　　有时，管理人员不是考察销售收入与总资产的比率，而是考察特定类型的资产是否得到有效的使用。譬如 说，易达纸业公司的销售收入与流动资产的比率低于行业水平，其资产周转率能够甩开竞争对手只是因为它有着高的销售收入与固定资产的比率。

　　存货周转天数公司存货的周转速度是以产品从生产到售出所需的天数来度量。首先将销货成本除以365,变成日销货成本，接着再用存货除以日销货成本：

　　易达纸业公司看来有着相对较低的存货周转率，也许公司尚可改进其存货投资的经济效率。

　　易达纸业公司的平均收账期较行业平均水平稍长。公司也许为了招彿客户有意提供这种有吸引力的信用政 策，不过它还是要研究一下，信用管理人员是否对还款拖拉的客户进行过积极的催讨。

　　6、易达纸业公司的盈利性

　　如果公司资本结构不同，比较它们的总资产收益率时就应该对纳税额加回利息税盾。这一调整后的比率就能度 量出公司完全权益融资时所能获得的收益率。

　　关于资产收益率，还有一点应当说明：因为利润是流量而资产是存量，分析师往往采取利润除以年初资产与年末资产的平均值。这样做的塬因是公司也许在当年新筹了大量资本，并将其投入运营，因此，年利润中有一部分为新资本的收益。

　　但这一指标有可能产生误解，它与资本成本并无太多的关联，毕竟我们所定义的股东对在资本市场上投资所要求的收益，是将预期利润除以初始投入，而不是除以期初与期末价值的均值。

　　自然，我们会想将易达纸业公司所获得的收益与其资本机会成本做一比较，不过，财务报表中的资产计量 的是净账面价值，即塬始成本扣除折旧后的余额。因此，资产收益率低并不一定说明这些资产最好要用到别的地方，资产收益率高也不意味着你现在买来类似的资产，投入生产就能获得较高的收益。

　　在竞争性行业，企业仅有望获得其资本成本。因此，经营收益高于资本成本的企业管理者可能会得到嘉奖， 而收益较低则可能受到质询，甚至更糟的处理。尽管股东们乐于看到他们的公司获得高额的资产收益，但消费群体或监管者却往往将高额的资产收益视为企业产品漫天要价的确凿证据。

　　经营者并不愿意在公司利润下降时减少股利的发放。因此，如果公司的盈利很是多变，为安全起见，管理层就很可能设定一个较低的平均发放率。当盈利出人意料地下滑时，这一发放率可能会暂时上升。类似地，如果预计盈利在下一年将会上升，管理层也许就会觉得可以比在其他情况下稍微多发些股利。

　　7、投资者对易达纸业公司的价值反应

　　测评公司的财务状况，当然没人会禁止你引入会计报表所没有的数据。譬如说，为了了解易达纸业公司的 生产效率，也许你还想知道每吨纸的生产成本;类似地，对航空公司，也许你要计算每位旅客的单位里程收入，如此等等。如果你想量度投资者对易达纸业公司的价值评判，你就需要将会计数据与股票市场数据结合起来。