有效市场理论失效情形的重要性如何

　　没有哪个理论可以完美无缺。有效市场理论虽然坚实有力，但也仍有它自己的例外情形。

　　诚然，有些明显的例外可能仅仅是些巧合，但研究者对股票行为的研究越多，他们发现的奇怪巧合也就越多。譬如说，实证结果显示，新月前后的日收益约为满月前后的两倍。这样的结果令人难以置信，除非说是种偶然联系,真难多说什么，也许读来有趣，但严肃的投资者和财务经理恐怕对此难有多大的兴趣。然而，并非所有的例外都能如此轻易地清除。我们看到，盈利超常的消息发布之后，公司股票的优良表现将会持续数月之久。一些学者认为，这也许意味着股票市场并不有效，投资者对盈利信息的反应始终不够敏捷。当然，我们无法指望投资者永不犯错。如果他们过去的反应始终迟钝，那就值得看看他们能否纠正错误，并在未来更为有效地设定股票价格。

　　有些研究者认为，有效市场理论忽视了人类行为的重要方面。譬如说，心理学家发现，人们在预测未来时， 倾向于过多地强调最近的事如果情况真是这样，我们可能就会发现，投资者倾向于对新消息反应过度。这些行为的观察究竟能够帮助我们理解多少明显的异象，倒也的确相当有趣，值得我们拭目以待。

　　20世纪90年代后期，网络经济一片火热，股票价格狂涨至天价水平。纳斯达克综合指数较1995年初上涨 580%,至2000年3月冲顶后，转而下跌了近80%。这样的大回环并不仅限于美国，譬如说，德国Neuer市场的股价由1997年的基础水平在3年里上涨1600%,到2002年10月转而下降95%。

　　资产价格高居于无法支撑的水平，这样的情形并不仅限于股票市场。20世纪80年代后期，日本的股票及房地产价格暴涨，曾几何时，日本皇宫所处的东京中心区的土地价值竟然等同于整个加利福利亚，或者整个加拿大的土地价值!

　　也许，这样的极端价格变动仍可运用标准的价值评估方法来说明，但有人则认为股票价格易受投机泡沫的影响，此时的投资者在非理性繁荣的疯狂急流中迷失了自己。确实，情况可能如此，但那些见解独到的业投资者怎么也不抛出价格高估的股票呢?或许，他们能够这样处置他们自己的受困资金，但对所管资金，他们的业绩评估和激励安排中可能存在一些因素在怂恿他们随波逐流。

　　这些问题很重要。要想彻底弄清资产价格为什么有时会如此背离其未来收益的贴现价值，我们还需进行很 多研究。