管理是否本身就是一种资产负债表的表外负债

　　封闭式基金是资产只有普通股票的公司。也许你会以为，只要你知道了这些普通股的价值，你也就知道了其公司价值。然而，情况并非如此。封闭式基金的股票销售收入往往远低于基金所持投资组合的价值。

　　不过，所有这些可能也不会有太大问题，除非这还只是冰山一角。譬如说，房地产股票价格显得低于公司净资产的市场价值;20世纪70年代末80年代初，很多大型石油公司的市场价值都低于其石油储量的市场价值。分析师们戏言，你在华尔街上可以买到比得克萨斯西部更为便宜的石油。

　　公司的整体市场价值与其拥有的单个资产价值可能可以进行比较，以上这些都还只是一些特例。但也许在 我们可以观察到公司其他组成成分的价值时，我们就会发现公司的整体价值往往低于其组成成分的价值总和。

　　公司计算项目的净现值时，总是潜在地假设整个项目的价值不过是其全部年现金流量的价值总和，稍早我 们称之为价值守恒定律。如果这一定律并不成立，冰山一角就化做了艰难困境。

　　我们觉得公司管理可能也是一种资产负债表的表外负债。譬如说，如果投资者想到石油公司进行的负净现值投资与管理机构的过于臃肿将会使公司石油产品利润浪费怠尽，公司的成长机会现值为负，那就不难理解他们对石油公司股票的定价就要对其石油储量价值进行折价。

　　当然，我们可不是在将经理人描画成专门榨取投资者应有现金流的吸血鬼，经理人对公司贡献出其人力资 本,对自己的人力投资公正地要求得到合理的现金收益。如果投资者从公司现金流中提取的份额过多，就会打击人力投资的积极性，损害公司的长期成长和可持续性发展。

　　对大多数公司，经理人和员工与股东和债权人一起对公司进行了同步投资一作为内部人，他们投入了人力资本;而与外部投资者一起，他们也投入了金融资本。到目前为止，我们对这种同步投资的作用机制依然所知甚少。