货币市场工具

　　第一项就是美国国库券。它们通常是每周都会发行，期限为4周、3个月、6个月不等。销售则以一价拍卖的方式进行，这意味着所有中标的投标人都将经同一价格得到国库券。要投资国库券，你也不一定要去参加拍卖，因为国库券还有一个极其活跃的二级市场，在那里，每周都有数十亿美元的国库券买卖着。

　　联邦机构证券一些联邦政府机构，比如联邦住房贷款银行(FHLB)和联邦国家抵押协会[“范尼梅” (Fannie Mae)]都会进行短期和长期借款。它们的短期债券与国库券相似，也是贴现债券，其交易非常活跃，且通常为公司持有。贴现票据的收益率略高于与之具有可比性的国库券的收益率。收益率略高的一个塬因是这些机构债券可交易性不如国库券，另一个塬因则是大多数的机构债券没有美国政府的“完全信用”支持，而仅凭机构自身的信用支持。大多数投资者并不认为政府会让其手下机构坏账，但是，2000年，一位高级财政官员在国会重申政府对这些债券不予担保时，他们的信任连同机构债券的价格双双受挫，财政部事后的大量安抚才终于重建了投资者的信心。

　　短期免税债券短期票据也可由市政机构、州政府以及诸如州立大学或学校社区之类的机构发行。这些票据比国库券不仅风险略高，而且较难买卖。然而,它们有一个特别诱人的地方——利息不用缴纳联邦所得税。当然，这并不意味着公司必然将其多余现金用于“市政”，因为市政债券的税收优势会在其价格中反映。譬如说，我们写到这里时，一年期AAA级市政债券的收益率为1.48%,而同等级机构债券的收益率为2.24%。对任何税率低于34%的投资者，购进高收益的机构债券然后交税仍是较好的选择[(1-0.34) x 2.24% = 1.48%]。

　　浮动利率活期债券法律并不禁止公司对长期证券进行短期投资。假设有家公司为缴纳所得税准备了100万美元，那么，它可以在1月1日买入长期债券，然后在4月15日纳税日这天再将债券售出。然而，这种策略有一个明显的风险。如果从1月到4月债券价格下跌了10%,结果将会如何呢?你欠美国IRS100万美元债务，但债券却仅值90万美元，你这可就大赔了。当然，债券价格也有可能上涨。但为什么要冒此险呢?公司财务人员将富余资金进行短期投资本身就是为了避免长期债券的价格波动。

　　一个解决方案是购买市政浮动利率活期债券(VRDB),它们都是长期债券，其支付的利率与短期利率水平相联系。每当利率重新设定时，投资者都有权以面值售回给发行者。这就确保了在重新设定的利率水平下,债券的价格不可能低于面值，因此，虽然VDRB是长期债券，但它们的价格却相当稳定。另外，市政债券还有这些票据中有些由发行者承担全部义务，有些则是收入证券，在这些情况下，其支付源自取得的租金或其他使用费用。

　　免税债券的违约很少，但也并非没有。譬如说，1983年华盛顿公共能源供给系统[Washington Public Power Supply System,不幸被称为无不死(WPPSS)或误事(WOOSS)]这家市政机构拖欠了22.5亿美元的债券。1994年，加利福尼亚橘橙县在其投资组合损失了 170亿美元后也违约了。

　　这一优点部分被国库券不用缴纳州和地方税所抵消。一个诱人的地方，那就是它的利息可以免税。因此，市政浮动利率活期债券为你的100万美元现金提供了一个安全、免税、短期的避风港。

　　银行定期存款与存款证如果你在一家银行存入定期存款，你实际上是把资金借给银行一段固定的时间。如果你在到期前就需要这笔资金，银行通常会允许你去提款，但会降低利率作为罚金。

　　20世纪60年代，银行对100万美元及其以上的存款引入了可转换存款证(negotiable certificate of deposit, CD)。在这种情况下，当银行借款时，它就发行一张存款证，实际上不过是给了张在银行有定期存款的凭证。如果借出者在到期前需要这笔资金，只须将这张CD卖给另一个投资者。当存款到期时，这张CD的新主人就将它交还给银行，得到应有的偿付。

　　商业票据和中期票据这些票据都是公司正规发行的无担保的短期或中期债券等。

　　银行承兑汇票本章稍早的时候曾介绍如何利用银行承兑汇票(banker's acceptance, BA)来为进出口业务融资。承兑汇票一开始是对银行在未来的某一日期支付一定金额的书面要求。一旦银行接受承兑，该票据就成了可转换证券，可以通过货币市场交易商进行买卖。大型美国银行的兑汇票一般在1〜6个月内到期，同时信用风险也很低。

　　回购协议回购协议(repurchase agreement)或回购(repo)实际上是特别地发放给政府证券经纪商的担保贷款。它们的运作如下：投资者购买经纪商持有的部分国库券，同时准备在未来某个日期以某确定的更高价格售回给交易商。对借款人(交易商)来说，他们进行的是回购;对贷款人(证券购买者)来说，他们进 行的是逆回购(reverse repo)。

　　回购有时会有月时间，但更为常见的还是隔夜(24小时)协议。任何其他的国内货币市场投资都不能提供这样的流动性，公司几乎可以把隔夜回购协议看做支付利息的活期存款。

　　如果你打算在回购协议上投资几天或几周的现金，你并不希望每天都重新签署回购协议。一种解决方法就是，你可以与证券经纪商签署开放式回购协议(open repo)。在这种情况下，回购协议没有固定的期限，任何一方提前一天通知对方即可终止协议。另外一种解决方法是，你可以安排你的开户银行自动地将剩余现金转成回购协议。

　　浮动利率优先股对公司来说，普通股和优先股在利息税方面同样拥有一个很有意义的优势，因为公司对从其他公司收到的股利应税的只有其中的30%,因此，对于收到的每一美元的股利来说，公司可以留有1- 030 xO.35 = 0.895(美元)，于是其实际税率仅为10.5%。这虽然高于市政债券的零利息税，但比公司为其他债券所付的利息税还是要低很多。

　　假设你正考虑将公司的闲置资金投资于某个其他公司的优先股，毕竟，10.5%的税率很是诱人。但另一方 面，你又担心如果长期利率变动，优先股的价格可能也会随之波动。此时，投资股利与一般利率水平挂钩的优先股，你就可以化解这种烦恼。

　　然而，调整优先股的股利支付并没有完全解决问题，如果优先股的风险上升，其股价仍会下跌。于是，公 司有时会给浮动利率优先股(floating-rate preferred)再配上一剂妙方，它们让股利不再严格钉住利率，而是通过向所有投资者拍卖，定期重新设定股利。任何投资者都可以说出在何种收益水平下准备买入股票，要求较高 收益的现有股东只要将手中股票以面值卖给新的投资者。其结果类似于浮动利率的活期债券。由于拍卖利率优 先股(auction-rate preferred)每隔一定的时间就可以以面值重新售出，其价格在过渡期内不可能偏离得太远。