美联储应对次贷危机武器之二：专项紧急救助

　　除了向某个金融市场提供紧急贷款外,美联储在财政部的帮助下,也直接参与兼并和救助某些大型金融机构的工作。除了帮助摩根大通收购贝尔斯坦外,美联储还为AIG提供紧急贷款,避免了该公司的破产。AIG是美国一家大型跨国保险公司,除了纽约总部外,在伦敦、巴黎、香港等地都设有地区总部。在美国,AIG是商业保险最大的担保人。由于在担保房地产抵押债券上的损失,AIG的信用评级在2008年9月被下调低至“AA”级别。尤其是雷曼兄弟9月15号倒闭后,AIG出现了严重短期融资困难。市场担心AIG为房地产抵押债券提供的保险将遭受巨额损失，此外，美国整个短期资金市场在雷曼兄弟倒闭后出现了恐慌挤兑,这更增加了AIG的融资难度。

　　2008年9月16日到2011年1月14日,美联储向AIG及其分支机构提供了紧急贷款，以解决短期资金问题。这些贷款最高峰时曾超过700亿美元。此外,为了避免AIG由于资金短缺而不得不贱卖持有的房地产抵押债券,美联储最高时注资400亿美元现金充当贷款或者向AIG购买房地产抵押债券,帮助AIG解决短期资金紧缺问题。

　　由于金融危机期间向金融机构提供大量紧急贷款,美联储的资产负债表从8000亿迅速膨胀到超过24000亿,翻了3倍。银行在金融危机期间从美联储获得资金后,又把这些资金都存回美联储。这让很多人感到非常不解：对于美联储而言这不是左手出右手入么,其意义何在?在解释这种政策的意义之前,我必须先介绍一个概念：货币乘数。

　　美联储等中央银行发行的货币称为基础货币。银行得到这些基础货币后,自己决定如何使用。正常情况下,除了满足美联储规定的最低储备金要求外,银行不会把这些货币闲置在美联储。因为美联储2008年之前对这些超额储备金不支付利息,但银行需要付给储户利息。因此这些闲置的资金对银行而言是亏本买卖。正常情况下，银行会把这些资金贷给公司和个人。这些资金贷出去后会出现在另外一个银行的账户里。这个银行得到这些资金后,先向美联储缴纳储备金,然后把多余的部分再贷出去。这样一直循环下去。

　　美联储向银行A买100美元的债券,支付100美元现金。如果美联储要求的储备金率是10%,银行存10美元在美联储以满足储备金要求,然后把剩下的90美元贷款给通用汽车公司。通用公司把钱给员工发工资后,员工把钱存到B银行。银行B为满足美联储10%的储备金,存9美元到美联储,把剩下的81美元贷款给小丽。小丽买了个iPhone,81美元到了苹果公司后存到银行C。银行C存8.1美元到美联储做储备金,剩下的钱继续对外贷款。这个过程会一直持续下去, 但每贷款一次就会减少10%,一直到减到零。

　　金融危机期间,市场上不确定性增加,人人自危,银行会因此减少贷款。比如银行A得到100美元后,基于自己日后需要资金的考虑，并没有贷款给通用公司而是全部存入美联储。那么通用汽车就没有资金给员工发工资,后面一连串的银行B、银行C等金融机构的存款也会下降,出现资金短缺问题。维持经济正常运转需要一定量的资金,如果美联储发放的基础货币能在经济中正常运转起来,资金量就等于基础货币乘以货币乘数。

　　2008年的次贷危机中,用M2和基础货币比值衡量的货币乘数骤降50%以上。如果美联储不增加基础货币,市场中流通的货币量将大幅度减少,造成金融机构和实体公司出现资金短缺问题。通用公司平时不需要在自己的银行账户上一直存着90美元,发工资时它可以先从银行贷款,等销售收入进账了再还给银行。但金融危机期间，由于融资困难,通用公司决定在账户上时刻保持90美元。比如通用公司从美联储贷款90美元存在银行，银行再把这些钱存到美联储。从表面上看,资金是从美联储左手出,右手进,实际上却解决了通用公司资金紧张的问题。需要声明,为了方便理解。实际情况会复杂很多,但背后的基本道理是一致的。

　　美联储通过紧急贷款,解决了金融市场上短期资金紧缺的问题,平息了市场恐慌。虽然大部分资金被银行存在美联储,但由于市场上资金不再紧缺,融资成本大幅度下降。短期贷款利率反映了短期资金成本可以更直观地表现美联储大量增加基础货币的效果。美国评级为AA级别的短期商业票据和A2级别的商业票据之间的利率差。这个利率差显示了市场对风险的厌恶程度。利差越高,市场对风险厌恶程度越高,商业票据市场上融资就越困难。

　　正常情况下,商业票据的利差接近于零。2007年下半年美国次贷市场开始恶化,商业票据的利差上升到0.5%~1%。到2008年9月雷曼兄弟倒闭时,短期商业票据的利差突然飙升到4.5%。这是由于雷曼兄弟的破产，造成短期商业票据市场上人人自危，不愿意再向市场提供资金，因此流动资金的供应在短期内突然枯竭。这种情况持续下去将造成金融机构和实体企业无法筹集到日常运营资金，严重时不得不破产，引发更大范围的金融动荡。商业票据市场上的流动资金紧缺，一直持续到2009年1月才得到明显改善。

　　在此期间,美联储通过多项紧急贷款政策向商业票据市场注入资金,减轻市场上融资的压力。比如2008年10月,美联储开启了商业票据注资工具。CPFF最高时曾向商业票据市场注入将近3500亿美元资金。正是这些救助资金降低了市场上的融资成本,保障了短期资金市场的正常运行。因此,美联储的紧急贷款政策并非像一些人认为的那样是左手出右手入的徒劳之举。