出售应收账款：实现现金流增长的不可持续性

　　2004年，医药分销商卡地纳健康集团急需大量现金。为此，管理层决定通过出售应收账款来帮助公司快速筹集大量现金。截至第二季度(2004年12月)，卡地纳健康集团已出售8亿美元的客户应收账款。正是有了这项交易(主要原因)，卡地纳健康集团在2004年12月的经营现金流较上年同期增长了9.71亿美元。

　　当然，卡地纳健康集团有权将其应收账款进行贴现。不过，投资者应认识到，这样的经营现金流増长是不可持续的。从本质上讲，卡地纳健康集团的应收账款通常应该在未来季度收回。因为较预期提前收回现金，卡地纳健康集团事实上等于将未来时期的现金流入转至了本季度，从而给未来时期的现金流挖了个“洞”。将现金流转至较早时期的结果很可能就是未来出现令人失望的经营现金流，除非管理层能通过其他现金流类欺诈手法来堵上这个“洞”。

　　如果公司的现金流量表数据突然出现波动，投资者应当加以警惕。即便是投资新手也能发现卡地纳健康集团的应收账款状况已发生了某些重要变化，而卡地纳健康集团经营现金流的增长很大程度上就是由应收账款的变化引起 的。卡地纳健康集团所报吿的经营现金流，在该集团所增长的9.71亿美元(由5.48亿美元增长至15亿美元)的经营现金流中，大部分是由11亿美金的应收账款“波动”所引起的。具体而言，在截止月为2004年12月的6个月里，卡地纳健康集团应收账款的变动意味着将增加6.22亿美元的现金流入，而上年度应收账款变化带来的是4.48亿美元的现金流出。毫无疑问，这里的大额应收账款出售并不是因为卡地纳健康集团主营业务改进而带来的经营现金流的大幅增长。值得强调的是，投资者不仅要关注经营现金流的増长额度，还要关注经营现金流是如何増长的。这两者之间其实差别很大。

　　对于像卡地纳健康集团所出现的经营现金流的突然“波动”，值得投资者进行深入探究。就卡地纳健康集团而言，我们不难发现该集团所出售的应收账款出现了增加。显然，卡地纳健康集团所做的一切并没有什么不当之处。事实上，卡地纳健康集团乐意在盈利公告与提交的10-Q文件中详细披露其应收账款情况。虽然那些粗心的投资者很容易被卡地纳健康集团的经营现金流增长情况所吸引，但精明的投资者肯定会发现，这种经营现金流增长不具有可持续性。