现金流量贴现法计算企业价值的调整

　　在使用现金流量贴现法计算企业价值的时候，隐含着只考虑那些能给企业带来未来现金流的资产的假设。如果公司拥有其他具有市场价值但是不产生现金流的资产，那么这些资产的价值需要加入运用现金流量贴现法计算出的企业价值中。比如不动产就是一项不包括在业务经营中的资产。

　　使用企业价值得到权益价值

　　当我们使用现金流量贴现法得到企业价值时，可以通过从总资产中减去负债的方法得到权益价值。但是，我们可能需要对资产负债表上的负债价值作出一些调整。有两类重要的负债有时候在资产负债表上是找不到的，那就是没有资金支持的养老金义务和或有负债。对于有明确的养老计划的公司，比如通用汽车公司和福特汽车公司，没有资金支持的养老金义务和健康责任可能都不会完全反映在它们的资产负债表上。另外，公司也可能有或有负债，比如与诉波有关的负债，具体金额难以计算。但是我们知道，这些负债的数额可能非常巨大。举个例子，当ABB公司在1989年以16亿美金现金加债务的形式收购燃料工程公司时，它就没有估计到燃料工程公司石棉债务的实际规模。

　　定义自由现金流

　　自由现金流是指按照EBITDA计算的，在扣除必要的确保未来现金流可持续的资本支出之后，包括权益人和债权人在内的所有资本提供者都有权享有的现金流。资本支出主要用来置换公司运营活动中被消耗的资本。尽管自由现金流被不同的使用者赋予了不同的定义，但是在大多数情况下，都要扣除运营资本(CWC)的变动和已支付的现金税款(CTP)。

　　自由现金流反映从商业活动中获得的、可以支付给股东和长期债权人的现金。因此，它反映了资金为投资者创造的价值。

　　贴现现金流的准确性：来自高杠杆交易的证据

　　长普兰和鲁柏克对1983-1989年期间的51起高杠杆交易进行了研究，为了弄清预测值相对于实际购买价格的准确性，他们对两种价格进行了比较：一种是交易的市场价格，一种是用预期现金流贴现计算出来的企业价值。其中，51起交易中有43起是管理层收购，有8起是资本重组。他们发现用现金流仙贴现法计算出来的价值中值比交易的市场价格低10%。有意思的是，他们还比较了现金流量贴现法和其他估价方法(如相似行业交易的可比乘数法)的准确性。结果显示现金流量贴现法与其他方法相比，即使不是更好，也算是不错的方法。并当他们在模型中加入可比数据后，现金流量贴现法的解释能力有所提高。这表明同时使用两种方法可以比只采用一种方法得到更好的估计结果。

　　卡普兰和鲁柏克这项研究的重要性体现在，在承认其他方法的前提下，证实了现金流量贴现法相对于其他方法(如可比乘数法)的优越性。现金流量贴现法在上市公司和私人公司估价中的广泛运用也进一歩证明了这种方法的有效性。