董事会给促成并购交易的CEO提供报酬吗?

　　众所周知，许多并购交易进行得并不好，但是一些董事会为什么会批准这些并购交易呢？具有讽刺意味的是，有证据表明一些董事会甚至鼓励公司CEO去寻找并购交易。格林斯坦和赫里巴对1993—1999年第五次并购浪潮期间发生的327宗大型并购交易进行了研究。他们考察了将CEO薪酬分解成各个组成部分的代理权公告，从而确认哪些公司会根据CEO完成并购交易的能力分配薪酬。他们发现，在39%的情况下，公司薪酬委员会把完成一项并购交易作为支付特定薪酬的条件。在其他公司中，也有在CEO完成并购交易后，公司支付一定的奖金，只是没有明确说明奖金是针对此项交易的。这表明董事会因为并购交易，发放奖金的实际比例要远远高于39%这个公开宣告的比例。

　　与其他研究结果一致，格林斯坦和赫里巴注意到在他们的样本公司中，收购者公告期间的收益为负值。但是，他们发现在CEO对公司控制权最大的情况下，表现为CEO兼任公司董事会主席，这些公司的负收益绝对值最大。市场一般不喜欢收购交易，对CEO不受董事会约束进行的交易尤其不喜欢。市场偏好公司CEO受到一些约束，如果公司存在有效的董事会，能够限制CEO进行有损股东利益的并购交易，那么市场一般会青睐这些公司。实际上，董事会是否如此行事又是另外一个问题。

　　除了发现市场排斥由权力较大的CEO推动的并购交易外，格林斯坦和赫里巴还发现，权力较大的经理会得到更多的奖金，倾向于进行规模更大的并购交易。他们的权力很少受到约束，他们以牺牲股东利益为代价，从这些并购交易中获取私人收益。