现金流量贴现分析

　　在使用DCF方式进行分析时，瑞士信贷计算了VNU公司2006-2010年可能产生的合并后、除去财务杠杆影响的税后自由现金流的净现值和2010年的净现值。这些现金流的估计都基于VNU公司管理层的内部预测。“现值”是指未来现金流的当前价值，通过把未来现金流以某个贴现率贴现计算得到，使用的贴现率考虑了宏观经济情况、资本成本和其他相关因素。

　　一方面，瑞士信贷没有考虑VNU管理层提出的“向前结转成本节省计划”所节省的成本价值对估价产生的影响。瑞士信贷集团用VNU公司2010年的EBITDA乘以选择的10-11倍的乘数得到VNU的终值估计范围。估计的税后自由现金流和终值再按照8.5%〜9.5%的贴现率贴现到当前价值。这样，瑞士信贷集团在作出一些调整后得到了VNU公司的每股价值范围，这些调整包括公司2005年底的净负债、优先股、合资风险、少数股东利益和其他一些负债，从而得到公司股权价值的参考范围，最后除以稀释后的股份总数。

　　另一方面，瑞士信贷还使用DCF方法分析了VNU公司管理层提出的“向前结转成本节省计划”在2006-2010年能够实现的成本节约的现值，包括为了实现这些成本节约要发生的其他税前成本。分析中使用的贴现率为8.5%〜12.5%，并以0〜1.0%的永续年金增长率计算现金流终值。在这些假设下，分析得到的每股价值中值大概是2.25欧元。

　　VNU公司每股普通股的价值中已经包含了VNU管理层提出的“向前结转成本竹省计划”对每股现金流的影响。研究表明VNU公司的每股权益价值估计为：

　　•确定VNU公司每股权益价值参考范困时采用现金流量贴现方法得出的价值。

　　•不包括“向前结转”计划预计能节约的成本时，每股权益价值为24.75~28.25欧元。

　　•包括“向前结转”计划预计能节约的成本时，每股权益价值为27.00~30.50欧元。

　　瑞上信贷还对“向前结转”计划预计能够节约的成本进行了敏感性分析，从而得到节约的成本数最对价值的潜在影响，预计的成本节约总额在2006年、2007年和2008年度分别为1.25亿欧元、1.75亿欧元和2.25亿欧元。这些数字的估计根据VNU公司管理层提出的成本节省计划。分析中使用的贴现率为8.5%〜12.5%，现金流终值计算中使用的永续年金增长率为0.5%。分析表明公司的每股价值大概为1.75-3.75欧元。