合资企业的股东财富效应

　　对公司合并带给股东财富的影响进行了考察，研究发现市场对公司并购公告的反应通常是负面的，目标公司股东也不能获得很好的收益。当目标公司股东获取溢价时，假设溢价不是采用股票的形式，并且股东不会把那些股票持有较长一段时间，那么他们的收益是一定的。借鉴并购对股东财富的影响，顺理成章的问题就是“股东在合资企业的形式下收益如何”。

　　麦康奈尔和南特尔对1972—1979年间涉及210家美国公司的136起企业合资进行了研究。合资企业存在于很多行业中，出现最多的是在房地产开发行业(18/136%)，其次是在电视和电影行业(14/136%)。这项研究和许多对并购公告进行的事件研究一样，主要针对合资信息发布期间进行短期研究。需要牢记的是，所谓的短期是指市场对发布信息进行调整的短暂期间，比如合资信息发布的前后各三天，但是市场的这种调整反映了市场对合资盈亏的长期效果的预期。市场在很短的时间内作出了反应，却是对长期效果的预测。这与长期研究不同，长期研究关注事件发生后的财务表现，很多年以后才能得到相关研究成果。

　　麦康奈尔和南特尔的研究表明，合资信息宜布后，公司股东在宣布期内获得的收益率是0.73%，把房地产行业从样本中剔除，得到的研究结果是类似的。研究结果还表明上述收益是平均分配给合资企业参与各方的。当研究者将上述小百分比的收益率转换成美元数额时，平均收益为480万美元。

　　麦康奈尔和南特尔的研究表明，当考虑到股东财富效应时，合资企业是并购的一种可行替代方式。并购能否达到公司的期望目标要视个案决定。虽然同样也需要根据具体情况来决定，但不能简单认为合资企业缺乏像并购那样增加股东财富的作用。合资企业不能提供的而收购交易能提供的是被收购公司股东获得巨额购买溢价。没有这个溢价，管理层作出超额支付的错误决策的机会会大大减少。他们可能仍然会在谈判中为自己公司签订槽糕的合同条款，但是造成巨额经济损失的可能性会受到限制。

　　麦康奈尔和南特尔关于合资企业能给股东带来正面财富效应的研究结果同样在伍里奇和斯诺的相关研究中得到证实。他们研究了102个行业中涉及248家公司的合计767起战略投资决策的信息发布这些战略投资包括合资企业、研发项目和重大资本投资等。他们的研究方法也是考察市场对这些战略决策公告的反应。总体来说市场对这些信息公告作出了积极反应。当把上述信息公告按照不同种类进行细分时，他们发现市场对创建合资企业的信息公告作出了积极的反应。这个结论与麦康奈尔和南特尔的研究发现是一致的。