公司的控制性决策和股东财富效应

　　公司管理层的薪酬协议是否会影响管理层对并购交易的态度？如果答案是肯定的，那么由薪酬中有很大一部分是股票薪酬的管理层所提议的并购交易在市场上是否会有不同反应呢？两位杜塔和拉曼调查分析了1993-1998年期间1719起美国公司的收购案例。这一时期很多公司向高级管理层提供了大量股票期权。所以，这段时期最适合测试市场的反应，公司管理层追逐的并购交易是否会给股东带来同样的结果。如果交易对股东而言是利空的，那么管理层也会在交易中遭受损失。他们研究发现，如果公司管理层有大量的薪酬是股票薪酬，那么市场对管理层提出的并购交易会作出积极反应；反之，如果管理层只拥有很少量的股票薪酬，那么市场会作出负面反应。市场认为这些交易会给持有公司股票的管理层带来财务影响，他们不会进行对包括自己在内的公司股东不利的并 购交易。

　　两位杜塔和拉曼还研究了收购方支付的收购溢价水平。当管理层持有公司股份时，收购溢价对他们的利益也有很大影响，那么他们对外报出的收购溢价会有不同吗？有意思的是，研究人员发现股票薪酬较高的公司对外支付的溢价比较少。同样，当管理层在某种程度上用自己的钱进行收购时，他们会很吝啬地支付收购溢价；而当用其他股东的钱进行收购时，管理层会很慷 慨随便地处理公司财富，因为他们自己没有从这些施舍中遭受什么损失。两位杜塔和拉曼还发现，相对股票薪酬较低的同行而言，股票薪酬较高的管理层会收购增长机会更大的公司，因为他们更倾向于收购那些更能给自己和股东带来更高股权收益的公司。同样，股票薪酬较低的管理层或公司的收购业绩远远不如股票薪酬高的同行。

　　两位杜塔和拉曼的研究表明，如果管理层的利益和公司股东紧密相连，那么他们会逬行更好的并购交易并且支付更少的收购对价。可以合理推测，这些管理层会尽最大努力寻找更加理想的并购交易。市场很淸楚这点，所以这些持有股份的管理层宣布并购提案时，市场反应积极；而当管理层没有把自己的薪酬与交易风险绑在一起时，市场会通过降低收购方公司的股价来惩罚他们。