垃圾债券的回收率、垃圾债券违约研究的结论

　　垃圾债券的回收率

　　垃圾债券的违约并不意味着投资的全部损失。违约的发行者会重新协商它们的债务，让证券持有者收到一些新的报酬，代替他们在最初购买时约定的报酬。

　　研究人员把垃圾债券的回收率定义为债券价格相对于违 约时或重组期末债券发行价值的比率。奥尔特曼和纳马什在对1978—1995年700个违约债券的研究中，发现平均回收率为每100美元面值的债券中收回41.7美元。奥尔特曼和基肖尔计算了1971-1995年间696个违约债券的回收率，表明回收率随优先级抵押债券的优先等级变化而变化，平均为面值的58%，优先级较低的债券平均回收率更低一些。他们考察的最低优先级侦券是次级从属债券，平均回收率为面值的31%。他们的研究还显示了不同产业之间的巨大差异。回收率最高的是公共设施部门(70%)，而其他部门的回收率要比这个比例低得多。比如储蓄机构的平均回收率只有9.25%。

　　垃圾债券违约研究的结论

　　尽管奥尔特曼的研究遭到了许多批评，那些声望卓著的研究人员进行了相反的研究，但是他所釆用的研究方法和得出的一般结论还是站得住脚的。奥尔特曼公开承认在垃圾债券大量发行的时期，由于债龄比较短，违约率会比较低。20世纪80年代末期和90年代早期，垃圾债券市场情况不容乐观，与此同时，批评性的研究成果不断发布。一些人担忧经济衰退和市场崩溃将标志着违约率上升的开始。1992年及以后几年垃圾债券市场的复苏，证明了违约率还没有那么高。1993-1997年垃圾债券的平均违约率为1.39%。结论是垃圾债券的违约率明显受到经济情况恶化的负面影响，在衰退的市场中，违约率上升，但是从长期来看，垃圾债券的违约率还是比较低的。