垃圾债券融资在收购和公司财务中地位的转变

　　20世纪80年代末期，垃圾债券市场的崩溃导致了第四次并购浪潮的终结。这次并购浪潮的结束还有其他一些重要原因，比如经济衰退，股票市场转变为熊市。使用高收益债券来为杠杆收购融资的公司中有许多都在90年代 发生了违约。90年代早期经济开始复苏，公司再次青睐并购，以促使公司快速成长。不少公司信誓旦旦，表明自己不会过度负债。很多公司都强调并购交易的财务结构良好，权益资金充足，对侦务资金的依赖程度较小。因此，当第五次并购浪潮开始时，高收益债券的影响力小了很多。

　　要真正看清垃圾债券在并购中扮演的最终角色非常困难，因为它们在交易中会被作为新债发行以代替旧债。比如，收购者可能会使用过桥贷款在第一时间为交易进行融资，但是紧接着的交易再融资会采用多种方式，包括发行新的垃圾债券。2005年就有这么一个案例，当时由KKR公司率领的收购集团宣布发行4亿美元的高收益债券，替换在玩具“反”斗城私有化过程中使用的过桥贷款，这笔私有化交易的总金额是66亿美元。似收购集团出售了一笔19亿美元的业务来筹集交易的初始资金。这笔4亿美元的垃圾债券并不是初始收购筹资中的-部分，但却是交易长期资金来源的一部分。

　　在美国国内和其他国家，高收益债券都得到了很好的发展。新发行的高收益债券已经成为公司财务领域的一个固定组成部分，但是它在并购中的重要性比80年代时要小一些。我们可以看到，收购活动还是会使用高收益债券来融资，但是其重要程度下降了很多。由于市场的发展，更多的公司能够从债券市场上获得大最融资。大量资金的获得促进了许多中等规模公司的成长。并购对促进债券市场的发展起了非常重要的作用，但是债券市场本身也在成长，并没有完全依赖于并购产生的资金需求。债券市场的成长，在一定程度上可以说是第四次并购浪潮中一项成功的副产品，这段时期运用债券市场为收购活动融资，尤其是满足恶意收购中的融资需求促进了债券市场的发展。