如何计算财务杠杆带来的价值？

　　调整后现值模型需要计算财务杠杆带来的价值。你可能会问：如何计算财务杠杆带来的价值?为了回话这个问题,我们首先研究MM资本结构无关定理。从这个定理我们可以得到财务杠杆价值的计算公式。

　　MM定理解释了资产价值与融资方式的关系。这一定理可以说是现代公司财务领域意义最为深远的发现。MM原始定理指出，在不存在税收、财务困境成本，以及财务杠杆不影响经营的前提下，财务杠杆不会创造价值。定理指出，公司负债和权益的价值与资本结构无关,这一点也可以表达为(为简化起见假设不存在非经营性净资产和其他资本索取权)：

　　COMEQUITYl = COMEQUITYu - DEBT，其COMEQUITY1表示公司使用财务杠杆情况下的权益价值,COMEQUITYu表示同一公司在不使用财务杠杆情况下的权益价值-DEBT表示公司使用财务杠杆时相应的负债价值。

　　这一定理对公司财务学的意义相当于质量守恒定律对物理学的意义。正如物质能够改变状态但不能被创造或毁灭，MM定理说明了改变资本的状态并不创造或减少价值。尽管资本结构改变了，但公司证券持有人可以得到的未来现金流的数量、时间和风险却没有改变，所以这些证券的总价值保持恒定。由于公司总价值不随财务杠杆而改变,所以使得预测现金流折现价值等于公司负债和权益总价值的折现率必然也不受财务杠杆的影响。

　　请注意，公司价值创造(或减少)和资本成本的关系。如果由于某种塬因财务杠杆创造了价值，那么随着我们提高财务杠杆，资本成本必然下降。也就是说，为了使公司相同现金流的现值更大，就要用更低的折现率来折现。然而，在不存在税收和财务困境成本，以及财务杠杆不影响经营决策的情况下，提高财务杠杆对加权平均资本成本或者公司总价值并没有影响。

　　但我们关于没有税收、没有财务困境成本，财务杠杆对经营活动没有影响的假设是否真的成立呢?如果这些假设是成立的，我们就不需要调整后的现值模型了，因为财务杠杆将不影响价值。当然，我们知道这些假设是不成立的。我们确实要面对税收，并且债务和权益的计税方法也不相同,这就意味着一种融资模式优于另一种融资模式。财务困境是有成本的，破产诉讼会导致巨额的法律成本。此外，财务困境可能影响公司与顾客和供应商正常交易的能力，也将管理层的注意力转移到业务以外。最后，由于可能对企业经营活动造成限制，财务杠杆还可能影响公司的经营决策。

　　这些偏离原始MM假设的情况可能通过财务杠杆的连带作用影响公司价值。尽管财务杠杆本身不创造价值，但上述假设在现实中不成立所造成的连带作用却可能影响价值。尽管如此，资本结构无关定理仍然是一个很有用的概念。MM定理帮助我们理解，某个交易并不会仅仅因为它提高了财务杠杆而创造价值，然而，财务杠杆的连带作用却可以创造价值。

　　如果财务杠杆不能带来好处，那么为什么这么多公司都大量使用财务杠杆融资呢? 原始的MM资本结构无关定理发表以后，人们就开始探求对财务杠杆的解释。最初的探索就是财务杠杆可能带来的价值增值作用，研究的重点就是在原始MM分析中的哪些假设可能不成立。