对固定福利计划应用贴现现金流理论

　　一家有固定福利计划的公司负有完全的责任，要提供充足的资金来满足偿还PBO的需要。因此，PBO实际上是对公司的一种财务索取权。税收使PBO和典型的财务索取权不同。对于典型的财务索取权来说，偿还本金是不能在税前抵扣的，而通过给养老金计划缴款来偿还本金则是可以在税前抵扣的。每支付1美元,公司的节税金额等于1美元乘以其边际税率。因此，PBO对公司的价值是1减去边际税率再乘以它的报告价值。

　　公司也享受与养老金计划的投资有关的回报，并承担相应的风险。从经济意义上来说，即使没有明确的法律描述，公司还是拥有计划的资产，所以，计划资产就成为公司的一项非经营性资产。税也造成了计划资产和典型的非经营性资产之间的不同。如果公司直接支付福利，就能获得税收减免，但是用计划的资金支付福利却没有税收减免。使用计划资产,公司减少的现金流出只相当于所支付的福利乘以1减边际税率。因此，计划资产的价值是它们的公允价值乘以1减去边际税率。

　　估值时还必须考虑预计在未来发行的、用以支付经营成本的财务索取权，因为它们是等价自由现金流。因为PBO是一项财务索取权，额外的PBO的发行也是一种等价自由现金流。这种等价自由现金流的金额是当期已经赚取的未来付款的现值，这是一种服务成本。因此，估值时必须在自由现金流预测中包括服务成本，并减去与之相关的税收节约。重要的是，自由现金流预测不应该再包括其他任何与养老金相关的金额了。

　　经济资产负债表的要素。当一家公司有一项固定福利养老金计划时，非经营性资产就要包括计划资产，其他资本索取权要包括PBO,自由现金流则应该包括服务成本。

　　我们把服务成本(税后)视为等价自由现金流，计划资产(税后)视为非经营性资产，而PBO(税后)则视为一项财务索取权。