实施资本运营的风险分析

　　资本运营风险主要是指资本运营结果与预期战略目标的一致性程度。进行一项资本运营活动或项目都是希望能够达到企业发展战略的总体目标，然而在资本运营的过程中往往由于许多的不确定性或者运营的偏差导致事与愿违。这些风险的产生主要是事前的分析不够和事中的技术操作不到位导致的。我们一般在分析资本运营风险时主要考虑了事中的操作问题和不确定性，而忽视了事前的系统分析，特别是我们前面不断强调的战略拟合度分析不够，往往就是为了并购而并购，为了重组而重组。在这一部分主要论述来自资本运营事中的操作性失误。对于事中的操作失误我们可以概括为以下几个方面:

　　1、目标公司的价值评估风险

　　目标公司的价值评估风险主要是目标公司未来收益的判断和估算。信息质量又取决于下列因素：(1)目标公司是上市公司还是非上市公司。(2)并购公司是善意收购还是敌意收购。(3)准备并购的时间长短。目标公司价 值评估风险的大小，根本上取决于信息不对称的程度。美国在线与时代华纳的并购就存在这样的严重问题。在并购宣布前，美国在线和时代华纳的股票都被高估了。而美国在线的股票明显被高估得更多，相对而言时代华纳的股票被低估了。也就是说，在并购中美国在线的股东支付了被高估的股票，而换得的是时代华纳大量的有形资产和优质品牌;随着时间的推移，互联网泡沫的破灭使得美国在线的股票价值化为乌有，而时代华纳资产的价值却不断增长，最终的结果是时代华纳的股东用自己手中的真金白银为美国在线的股票泡沫买单。

　　2、公司并购的融资风险

　　企业在资本运营过程中总是要涉及一系列融资活动，而融资本身就是一种风险行为，为了实现一定的并购行为而进行的融资，就是对企业总体风险的放大。加大了企业的债务风险，使企业总体风险进一步放大，特别是在杠杆收购中这种偿债风险会显得更为突出。杠杆收购从资本运营方来说本身就是以小博大的行为，所以必须要有雄厚的后续现金流来维持，而且这些现金流主要是要靠资本运营项目来创造，否则会给整个企业带来巨大的举债风险。

　　3、公司并购的资产风险

　　任何一种资本运营活动都要涉及一系列产权的变化，而这种产权的变化会带来许多的不确定性，往往导致各项资产未能充分发挥作用，或者使资本运营当初的价值估算中有所失误，从而带来了大量的资产营运风险。例如，对于单项资产的价值评估是比较高的，但是要发挥资产的效率往往是许多联动资产共同作用的结果，这样会导致资产价值发挥的问题。再如，存货可变现程度有多大，特别是对于无形资产的权属问题则存在更大的灵活性，无形资产价值的判断有许多的变数，都将导致资产价值的贬损。

　　4、公司并购后期的营运风险

　　资本运营后期整合我们在前面有过论述，实际就是对于资本运营后期的资本营运和各种资源的有效整合问题。

　　5、公司并购的体制风险

　　政府体制对并购行为的干预给并购公司的收购带来的风险称为公司并购的体制风险。例如，在资本运营方面可能会涉及国有资产的处置和重整问题，会涉及公共事业的服务问题，会涉及职工的安置问题。而且在整个资本运营项目的实施中可能与地方政府官员的行为和政绩有一定的联系，这样就加大了资本运营的社会风险。

　　6、反收购风险

　　资本运营活动会涉及许多方面的利益分割问题，这样就会引起各方对利益分配的矛盾和阻挠等不可控制风险。可能在资本运营早期这些问题表现得还不是特别明显，但当进入到并购等重要环节的时候，往往会出现很多有关利益问题的争执和分歧。如果是资本运营早期利益安排问题倒还是比较简单的决策，最为复杂的是在项目实施过程中出现资本运营方难以控制的风险，从而使得资本运营方进煺两难。当出现这种情况的时候可能会导致整个资本运营成本的巨额增加，最终导致两败俱伤的结果。