有效市场假说往往容易导致另一极端的误解:有效市场中的财务报表分析是毫无价值的,因为所有的信息都已反应在了价格中。这种“财务报表分析无用论”实际上是有效资本市场假说的神话论。证券市场是有效的,但其有效性只是一个相对的概念。实际上,“这两个命题之间的鸿沟就像是黑夜与白昼一样分明”。

  许多学者从信息成本入手,探讨了市场有效性的相对性。因此,该结论与上面的假设相矛盾。“格罗斯曼-斯蒂格利茨悖论”表明了由于信息成本问题导致了完全有效市场的不可能性。

  Scott(2000)认为,行为金融学、公布后漂移、财务比率的市场效率、应计项目的市场反应都对EMH是否真正成立提出质疑,并将投资者行为与有效证券市场理论相互矛盾的情形称为有效证券市场异常(Efficient Securities Market Anomalies)o例如,Ou和Penman(1989)以16个财务指标构建的预测模型作为投资策略,在扣除交易成本前,其投资回报在两年内比市场整体回报高出14.53%。这一结果出乎意料,因为根据EMH,任何人都不可能利用高超的分析技术赚取超额回报。

  也就是说即使在某一时点,所有可获信息都反映在价格中,价格也未必正确反映了其价值,因为市场总体对信息的解释可能存在错误,从而导致证券价格被高估或低估。

  从而在市场价格中得到反映,这无疑将提高证券市场的有效性。证券市场有效程度的提高反过来又对有效的财务报表分析行为提岀了更高的要求。这样,有效市场便与财务分析形成了良性互动的关系。


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