强调替代收入的误导性指标

　　许多人将收入增长看做反映公司整体增长的直接而重要的衝最指标。此外，公司常常会对其收入情况提供补充数据，以便投资者更为深入地了解公司产品的市场需求以及定价能力。投资者希望获得这些补充信息，并且会通过分析这些补充的非公认会计准则下的收入指标来更好地评估公司经营业绩的可持续性。不过，一旦这些投资者没有恰当的准备的话，有时管理层所提供的这些收入替代指标就会误导并损害投资者。本文主要介绍公司如何有欠诚实地运用十分平常的收入替代指标，同时也将介绍细心的投资者如何保护自己免受损失。

　　1、同店销售额

　　零售商店和餐馆的收入増长常常来自开设更多的门店。从逻辑上讲，如果它们处于快速扩张阶段，那么通常能取得巨大的收入増长，毕竟今年的门店数较去年有了増加。虽然整个公司的收入増长可以解释规模的扩大，但无法解释具体门店的经营好坏情况。因此，投资者应当更为密切地关注能有效衡量公司门店实际经营好坏的指标。

　　为便于投资者对公司有更深入的了解，管理层经常会报告所谓的“同店销售额”或“可比店面销售额”指标。该指标需要确定可比店面库以便计算收入增长，之后就可以对真实经营业绩进行相应分析。例如，公司可能对开业至少一年的店面报告有收入增长。因为公司通常会在盈利报告中突出披露其同店销售额指标，所以投资者就会将同店销售额作为衡量公司业绩的重要指标。在很多人看来，同店销售额是分析零售店和餐馆最重要的指标。对此，我们认为只要所报告的同店销售额符合逻辑且保持一致性，那么同店销售额指标对投资者就极具价值。

　　然而，因为同店销售额不属于公认会计准则的范畴，而且不存在公认的定义，所以计算结果往往随公司不同而不同。更为糟糕的是，公司计算同店销售额的方法不同季度间可能并不相同。虽然大多数公司会诚实计算其同店销售额且始终如一地进行披露，但总有一些不诚实的公司会想方设法通过经常改变“同店销售额”的定义来达到粉饰公司业绩的企图。因此，投资者应该对公司报告的同店销售额保持警惕，确保它能公允反映公司的经营业绩。

　　将同店销隹额与每店收入变化进行比较。如果公司收入増长十分稳定，那么同店销售额变化应当与每店平均收入变化具有一致性。通过比较同店销售额与每店收入变化(即总收入除以平均总店面数)，投资者就可快速确定公司的变化情况。例如，假定某公司的同店销曾额増长一直与每店收入増长保持一致。如果两者之间突然出现明显的不一致，同店销售额增长加快而每店收入增长减慢，那么投资者应当多加警惕。这种不一致可能表明公司存在以下两方面问题之一：一是公司新开店的经营变得艰难(致使每店收入下降，但并不影响同店销售额，因为新店尚未列入可比店面库);二是更改了同店销售额的界定(虽影响同店销售额的计算，但不会影响每店 总收入)。

　　美国财务研究分析中心就运用这一分析方法分别在2004年和2007年成功发现了脆奶油甜甜圏公司与星巴克公司所存在的问题，并且在这些公司披露问题之前就向投资者发出了警告。脆奶油甜甜圏公司的同店销售额在2003年和2004年保持高位，但同期的每店总收入出现了大幅下降。

　　投资者应当警惕公司有关同店销售额的改变。公司常常会披露有关同店销售额的规定。只要有这方面的信息披露，投资者就可轻松跟踪该规定的改变情况。公司可通过两种调整可比店面库的手段来操纵同店销售额。手段之一就是在新店成为可比店面库成员之前直接改变有关时间长度的要求(例如，要求该店面已开业18个月，而之前所要求的是12个月)。手段之二就是改变进入可比店面库店面的类型要求(例如，将按照地理位置、规模、业务种类、改建类型等标准将某些店面排除在外)。

　　如果公司来自收购的同店销售额大幅增加，那么投资者应当加以警惕。可比店面库也可能受到与公司经营无关的活动的影响，如公司进行的收购活动。例如，2004~2006年，因为星巴克不断买入区域性许可经营店并将它们列入可比店面库，所以星巴克公司可比店面库的规模每个季度都在发生变化。这样，星巴克公司计算同店销售额时所釆用的可比店面库每个季度都会发生微小的变化一完全称不上可比指标了。如果星巴克一直购买实力强大的许可经营店，那么这种收购就会导致公司的同店销售额増长，从而误导投资者对星巴克基本销售额增长情况的判断。

　　与脆奶油甜甜圈公司一样，星巴克公司2006年的同店销售额增长趋势开始与每店收人増长趋势出现偏差。该偏差在2007年不断増大。2007年9月，星巴克报告称公司在美销量出现首次下降。同年12月，公司在美国的同店销售额増长转负。此后，星巴克公司宣布不再披露同店销售额指标，因为该指标“无法继续有效反映公司的业绩”。

　　一旦公司不再披露某个核心指标，那么投资者应当加以警惕。就像星巴克公司在其经营恶化时停止披露同店销售额指标那样，捷威公司在2000年年底经营困难时期也停止披露所出售电脑的数量。该指标一直以来都是公司提供给投资者的一个重要指标。因此，捷威公司停止披露这一事件也招致了美国证券交易委员会的谴责并称其行为存在“重大误导性”，原因在于捷威公司不仅没有明确而且淡化了顾客对电脑的要求。

　　投资者应当留心公司有关内生増长的怪异界定。联盟计算机系统公司以一种奇异的方式来反映公司的内生増长，即所谓的“内在増长”。在计算内在増长时，联盟计算机系统公司并不是直接减去收购所带来的收入，而是将上年度被收购公司的收入作为计算时的扣除值。这意味着联盟计算机系统公司可以将被收购公司在收购前达成的任何大额交易计入其内在增长中。

　　联盟计算机系统公司2005年3月盈利信息披露中关于内在增长的规定本公司的内在増长等于全部收入增长减去来自收购活动与经营资产出让而获得的收入。其中，来自收购活动的收入按被收购公司在收购前的正常收入计。

　　例如，不妨假定联盟计算机系统公司在2005年1月1日收购了某家公司。该目标公司在2004年产生的收入为1.2亿美元(每季度3000万美元)。就在收购完成前几周，该目标公司达成了一笔大额交易一该交易将从2005年年 初开始每季度新创造1000万美元的收入。

　　现在，假设在2005年3月(即联盟计算机系统公司在完成收购后的第一个季度)，该目标公司按预期产生了4000万美元的收入(正常的3000万美元外加来自新合同的1000万美元)。从逻辑上讲，联盟计算机系统公司在计算其2005年3月的内在増长时应当扣除全部的4000万美元。毕竟，如果没有收购，联盟计算机系统公司就不会有这些收入。不过，联盟计算机系统公司将来自新合同的80万美元当成公司内在増长的这样，投资者应当认真审査收购方公司关于内在收入増长的计算，因为其中的收入很可能包括来自目标公司的收入。

　　2、每名用户平均收入

　　在比较可比公司的主要非公认会计准则指标时，应确保这些指标按相同方式计算。就广播业而言，常用的分析指标就是每名用户平均收入,计算方法为总订阅收入除以平均订阅用户数。计算每名订阅用户的平均收入听起来似乎很简单，但问题在于对每名用户平均收入的定义存在多种版本。例如，天狼星卫星广播公司与XM 卫星广播控股公司两个竞争对手在2008年合并之前对每名用户平均收入的定义就不相同。天狼星卫星广播公司所计算的每名用户平均收入包括了订阅、广吿与激活手续费收入。相反，XM卫星广播控股公司所计算的每名用户平均收入只包括订阅收入，不包括广告与激活手续费收入。为了使两家公司的每名用户平均收入具有可比性，投资者必须对天狼星卫星广播公司所计算的每名用户平均收入进行调整，从中扣除广告与激活手续费收入;当然，投资者也可以调整XM卫星广播控股公司所计算的每名用户平均收入，即加上广告与激活手续费收入。

　　天狼星卫星广播公司计算的每名用户平均收入：订四用户(包括销售折扣抵消)激活与广吿收入险以报告期毎日加权平均订回用户数。

　　XM卫星广播控股公司计算的每名用户平均收入：扣除促销费用后的每月订阅总收入除以报告期毎月加权平均订阅用户数。

　　3、订阅用户的増如与流失

　　订阅型公司(如调研服务提供商、电话公司、新闻报纸、健身俱乐部等)收入的増长往往依赖新订阅用户，所以投资者有必要监视订阅用户数的变化以便了解公司的最新经营状况。从逻辑上讲，每季度新订阅用户的增加数多是一个不错的反映未来收入情况的领先指标。同样地，投资者在评价一家公司时也必须知道订阅用户的流失程度。如果某家订阅型公司基本订阅用户稳定，新订阅用户増加，订阅用户流失减少，那么就可以认为该公司未来将有强劲的收入增长，除非这些指标是该公司操纵岀来的。

　　以美国在线-时代华纳为例，该公司就夸大了订阅其在线互联网服务的用户数。美国在线-时代华纳销售这些服务的方法之一就是向公司客户进行批量订阅服务的销售，而这些公司又将所订阅的服务作为福利发给员工。不过，美国在线-时代华纳并没有将这些批量订阅服务销售记录在用户数中，因为美国在线-时代华纳清楚其中的许多用户可能永远不会真正激活。然而，如果这些员工的确进行了注册，那么理应计入订阅用户数。

　　2001年，美国在线-时代华纳在完成订阅用户目标方面遇到了困难。因此，公司开始将批量订阅用户计入订阅用户数，虽然其中的绝大多数订阅用户可能永远不会激活。此外，为了实现订阅用户目标，美国在线-时代华纳开始赶在季度结束前将会员工具箱立即发送给客户。

　　此外，阿德菲亚传播公司还决定开始将订阅其他产品线的用户纳入其基 本有线电视订阅用户数的计算。例如，阿徳菲亚传播公司在2001年6月自认为合理地将27000名互联网服务订阅用户纳入其基本有线电视订阅用户数的计算。为了赶超上一季度的业绩，公司在2001年9月又将60000名家庭安全服务订阅用户纳入其基本有线电视订阅用户数的计算。

　　卫星电视服务行业的飞马卫星通信公司多年来也一直操纵其订阅用户数据，最后于2004年提出破产申请。通常情况下，飞马卫星通信公司的订阅用户计费系统会从订阅用户库中自动删除那些逾期54天未缴费的顾客。为了维持低客户流失率并做大订阅用户数，飞马卫星通信公司的员工就手工操作订阅用户计费系统，使逾期54天未缴费的那些顾客仍然留在订阅用户库中。

　　4、预订与未结订单

　　许多公司会按季度披露其“预订”或“订单”情况，这些数据表示公司在一定时期所预订的新业务量。公司也会对外披露其未结订单情况。实质上，未结订单表示公司未结算的业务，即过去所有尚未付款的订单(尚未确认为收入)。订单出货比也属于常见的披露信息，是对当期预订量与当期收入进行比较。计算时就是将预订量除以收入。

　　如果报告的数据准确，那么预订与未结订单就是重要的指标，可以帮助投资者深入了解公司的收入增长情况。不过，因为预订与未结订单属于非公认会计准则指标，所以公司在如何定义与披露预订与未结订单方面有很大余地。虽然相关计算肴上去非常简单，但公司在确定该包括什么或不该包括什么方面的确有很多细微差别。例如，不同公司在报告预订与未结订单数据时所包含的订单往往不同。这里的订单包括：可取消订单、未规定采购的订单、长期服务或建设合约预订、带有偶然性或补充条款的合同、非核心业务预订等。

　　鉴于不同公司对预订与未结订单具有不同的定义，所以投资者必须十分清楚公司所披露的指标究竟包括什么，之后才谈得上相信或不相信。此外，如果某个指标是公司的核心业绩指标，那么投资者应当进行更多调査，确保公司没有因改变预订定义而夸大指标。