金融市场与金融机构

　　原则上，如果公司代之以银行借贷，情况并无变化。但在有些国家，债券市场发展不足，银行融资更为重要。2003年世界部分地区的银行贷款、民间(非政府)债券以及股票市场的价值总额。为使这些金融要求权的相对规模具有可比性，这里的数据取值为相应量值与国内生产总值(GDP)的比值。

　　美国的公司融资与大多数其他国家并不相同。美国不仅拥有庞大的银行贷款余额，而且也有庞大的股票市 场和庞大的公司债券市场，因此美国可以说是市场主导的金融体系。英国和亚洲地区的股票市值同样巨大，但这些国家和地区的银行贷款却远比债券市场重要。在欧洲和日本，银行融资同样超过了债券市场，但股票市场却相对较小。包括德国、法国、意大利和西班牙在内的大多数欧洲国家都是银行主导的金融体系,日本也是如此。

　　不妨换一个视角再来考察一下这些地区。基于GDP的相对规模，展示了各国家庭(这里的“家庭”指个体投资者)的金融投资状况。家庭的投资组合由四大类构成，即银行储蓄、保险保单、共同基金与养老金、权益证券以及“其他”投资。各国金融资产总量的差异性。对每个国家和地区的各栏数据加总，金融资产总量为美国占其GDP的327%,英国306%,日本267%,欧洲192%。但这并不意味着欧洲的投资者比较贫穷，而只是表明金融资产在他们的财富中比重较低。既不包括诸如房地产、私营企业之类的其他重要投资领域，也不包括政府养老金的价值。很多国家并不强制要求公司设立养老基金，而是由公司在正常收入之外发放津贴，这样一来，也就降低了机构的证券投资规模。

　　美国家庭投资组合的很大比重直接表现为权益证券，因此，个体投资者就有可能对公司治理发挥重要作用。英国家庭直接持有的权益较少，欧洲的更少，日本的则最少。日本的个体投资者即使想对公司治理施加影响,也不可能会有多少直接作用，他们不能代自己所未拥有的股份投票。

　　家庭投资中对权益直接投资较少，对银行储蓄、保险保单、共同基金与养老金的投资也就相应较多。英国 的投资以保险与基金类为主，其次则是银行储蓄。欧洲的银行储蓄、保险与基金在第一的位置上不相上下。

　　日本的银行储蓄一马当先，保险与基金位列第二，而权益则远远落后，仅处于第叁的水平。

　　世界上有很多地方都只有相对较少的个体股东。大多数个体投资者都不直接投资于权益市场, 而是间接地通过保险公司、共同基金、银行及其他金融中介来进行投资。当然，公司所有权总可由这些中介机构追溯至个体投资者，所有资产最终总是由个人拥有。就我们所知，投资者中还找不出火星人或其他外星人来。

　　现在，我们来看看金融机构。金融机构，包括银行、共同基金、保险公司、养老金及其他金融中介的金融资产持有状况。相对于GDP水平，美国的这些投资低于其他国家(如同市场主导的美国金融体系所能预期的那样)。英国、欧洲和日本的金融机构大量投资于贷款、储蓄和货币。权益持有最多的;英国，主要由保险公司和共同基金持有。

　　上面我们介绍了家庭和金融机构的金融资产状况，那么，公司融资还有其他渠道吗?不错，公司还可以从其他公司融资。非金融公司的金融资产持有状况。也许，其中最令人震惊的特色，不过，公司所有者可以是尚未来到这个星球上的生灵。譬如说，托管的教育组织、慈善组织及宗教组织捐款有些就是属于未来的子孙后代。

　　还是欧洲企业所持权益资产的巨大规模。日本和英国企业也大量持有权益证券，美国则相对较少。我们将会 看到，其他非金融公司所持的股份份额对公司的所有权和公司治理有着极其重要的意义。

　　日本的公司间贷款与贸易信贷(大多为贸易信贷)的庞大规模。很多日本企业严重依赖贸易信贷融资，也就是依靠来自其他企业的应付账款。当然，其他企业则只会看到贸易信贷的另一面——它们在以应收账款的方式在为他人融通资金。

　　对市场主导的“英美”金融体系与银行主导的金融体系只是简单地勾画出其间的差异，如果要比较不同的金融体系，我们还需要进行更加深入的研究。譬如说，美国权益证券的家庭直接持有量超过英国，两国家庭、金融机构和非金融公司的投资组合配置也大不相同。此外，我们还注意到欧洲公司相互持股的庞大数量。最后，日本家庭的银行存款明显较高，日本公司远比其他发达国家更多地利用贸易信贷。