财务计划模型以及设计的陷阱

　　财务报表不仅有助于你了解企业的过去，而且还提供了制定未来财务计划的出发点，而这就需要将财务和战略结合起来。协调的财务计划需要掌握公司怎样才能通过行业选择以及行业内的定位来创造长期超额收益。不妨看看爱默生电气(Emerson Electric)这家美国电动机和压缩机等工业产品制造公司的案例。爱默生公司的经营活动有一个重要特点，就是有一个完善的、将战略与财务工具结合起来的计划过程。爱默生的每一个部门都准备了详尽的5年计划，其中都附有财务结果的预估与计划可行性的讨论。公司的部门经理都需要在营销和运营战略上表现出已经深入了解了如何去实施这些计划以及为什么预测具有合理性。

　　如果公司要制定一个财务计划，它们可不能只考虑最可能的结果，还要计划意想不到的情况。可以采用下 面这种方法：首先在最可能发生的环境下考虑计划的结果，然后进行敏感性分析，每次针对一种假设条件的变化。当然，也可以针对多种可能的情境考虑计划的意义。场譬如说，一种情境也许设想高利率导致世界经济的衰煺和较低的商品价格，而另一种情境则可能是国内经济过热、通货膨胀居高不下、货币疲软，如此等等。

　　财务计划模型

　　假设易达纸业公司的管理层向你说明了公司目标;销售收入与利润在接下来的5年里每年增长20%,要你据之进行财务计划。那么，公司是否真的能够通过留存收益、借款融资或者增发股票来实现这一目标呢?这类问题已有量身定制的表格程序来解决。下面我们且来做些分析。

　　资金的来源与运用的基本关系告诉我们：额外的资本需求=经营现金流-净营运资本投资-固定资产投资-股利

　　因此，易达纸业公司究竟需要多少额外现金，其对公司负债比率究竟有何影响，可分4步进行计算：

　　步骤1：在收入增加20%的假设下，预测下一年的经营现金流(折旧加上净利润)。这是公司没有发行任何新证券时所能得到的资金来源。

　　步骤2：预测需要对净营运资本和固定资产再投资多少，才能支撑经营业务的增长J预测支付股利将要耗去多少净利润，这些费用的总和就是资金运用的总额。

　　步骤3：计算预估的经营现金流(步骤1)与预估的资金运用总额(步骤2)间的差额，从而得出需要通过发行新证券来补充筹措的资金规模。譬如说，如果易达纸业公司按计划速度扩张，并且不再增发股份，它在2003年就需要再增加1.586亿美元的负债。

　　步骤4：最后，构建考虑到添加的资产、增长的负债与权益的预计资产负债表。易达纸业公司的额外留存收益(净利润减去股利)在增长，其权益也相应增加，同时长期负债由于增发71-586亿美元的债券而有所增长。

　　一旦你建立了电子表，那就容易进行更多年份的预测。在易达纸业公司坚持只通过留存收益与发行新负债 来保证资金每年增长20%的假设下，易达纸业公司2007年的预测利润表、资金来源与运用表和资产负债表。此后5年里，易达纸业公司需要再借入12亿美元，到2007年公司的负债比率将会上升到67%。大多数财务经理会觉得这简直是在风暴中行船，这样的负债比率可能已经超出了银行与债券持有者所定的底线。

　　对易达纸业公司，同时发行债务与权益证券显然是解决这一问题一种办法，但财务经理也还可以探索其他的可能方式。一种选择可能是在高速发展时期停发股利，但即使是完全冻结股利，易达纸业公司也仍需要再筹集接近7.5亿美元的资金;另一种选择则可能是研究公司能否削减净营运资本。譬如说，我们已经看到，易达纸业公司的客户购货后要过72天才会偿付账单，也许加强账款的回收对资金的节省会有很大的帮助。

　　前面我们已经说过，财务计划并非只考虑如何处理最为可能的结果，还要让公司为意想不到的情况做好准备。譬如说，造纸业太易受到经济衰退的影响，因此你肯定想要核验易达纸业公司能够应对销售收入与利润率的周期性衰退，敏感性或情境分析有助于你来解决这些问题。

　　模型设计的陷阱

　　对实际应用来说，我们介绍的易达纸业公司模型还过于简单。也许，你已想出一些办法来加以改进——譬 如说，追踪发行在外的股票，算出股票的每股收益和股利;或者，你也许想区分短期借进与贷出机会，它们现在却都淹没于营运资本之中。

　　我们为易达纸业公司所发展的模型称为销售收入的百分比模型。几乎所有有关公司的预测都设定为销售收 入预测值的一定比例，但实际上，许多变量并不是销售收入的一定比率。譬如说，营运资本重要组成部分，存货和现金余额之类的上升速度要低于销售收入的增长;此外，随着销售收入的增加，厂房、设备之类的固定资产往往不只是增长一笔很小的增额。起初，易达纸业公司厂房的生产能力也许还没有完全发挥出来，从而公司无需增加生产能力就能提高产出，但渐渐地，随着销售收入的继续增加，公司就需要对厂房、设备大量进行新的投资。

　　不过，要谨防设计的模型过于复杂：模型设计者总试图将模型做得更大、更详细，但对使用者来说，他们最终将放弃那些在日常应用中显得过于繁琐的模型。如果沉溺于模型的细节，就会分散对重大决策的注意力， 如发行股票和股利决策之类可能就被疏忽。