利率风险的管理

　　利率变化对债券价值的可能影响，波动率是一个有用的综合度量。债券的久期越长，波动率越大。由于有此关系，波动率也被称为修正久期。

　　我们将利用久期与波动率的关系来说明企业如何防范利率的变化。这里且给出一个示例，让你先品味一下将要面临的工作。

　　假设企业已答应向退休员工发放养老金，这些养老金的贴现价值为100万美元，因此，企业将100万美元放入养老基金，将之投资于政府债券。于是，企业就有了100万美元的负债，同时还(通过养老基金)拥有一份30万美元与之相抵消的资产。但是，随着利率的波动，养老金负债的价值将会出现变动，养老金所持的债券价值也将发生变化。那么，企业如何确保基金里的债券价值始终足以应付负债呢?答案就是：确保债券的久期总与养老金负债的久期相同。

　　债券的波动率量度了利率变动对债券价格的影响。譬如说，我们计算得出债券“5.5%, 08到期”的波动率为3.61,这就意味着利率每改变1%,债券价格就会改变3.61%。

　　债券价格的变化= 3.61x利率的变化

　　这种关系有时被称为债券收益的单因素模型o这一关系告诉我们，债券价格是如何随着单一因素——利率总体水平的变化而相应变化。事实证明，单因素模型非常有用，能帮助企业理解利率变化对它们的影响，掌握保护自己，防范这些风险的方法。

　　如果所有的国债收益都以精确的步调变动，则每种债券的价格变化就都会与债券的久期恰成正比。譬如说, 久期为20年的长期债券价格的涨跌就将始终两倍于久期为10年的中期债券价格的涨跌。然而，长、短期利率的变动并不总是完美地和谐一致。在1992年9月到2000年4月这段时间里，短期利率将近增长了一倍, 而长期利率却反而下降了很多。结果，原本是急剧上升的期限结构却变成了向下倾斜。因为长、短期收益的变动并非平行一致，财务经理就不仅要考虑利率总体水平变化的风险，还要考虑期限结构的变迁。

　　短期利率与长期利率的变动并不总是并行一致，从1992年9月到2000年4月这段时间里，短期利率显着地上升，而长期利率却反而下降。