欧洲债务危机爆发与恶化

　　欧洲债务危机爆发：“猪”一样的队友

　　欧洲债务危机也称为欧洲主权债务危机,主要表现在葡萄牙、爱尔兰、希腊和西班牙这几个国家的政府债务问题上。2009年欧债危机爆发时，“欧元猪国”的政府债务占GDP的百分比。其中希腊的政府债务问题最严重,已经超过了GDP的100%。另外,希腊政府每年还存在巨额的财政赤字。比如2009年,希腊的财政赤字达到GDP的14%。因此，投资者担心希腊和其他“欧元猪国”未来无法按期偿还自己的债务。

　　随着“欧元猪国”政府债券坏账风险越来越高,投资者纷纷停止购买这些国家的政府债券。“欧元猪国”的贷款成本与政府信誉好的德国相比,从2009年开始大幅上扬。“欧元猪国”政府债券利率和德国政府债券利率的差额。2007年时，这些利差在零附近,各国政府贷款成本相当。到了2009年,“欧元猪国”必须比德国多付200~300个基准利率(相当于2%~3%)。这样就形成了一个恶性循环：投资者担心政府无法偿还债务,因此要求更高的利率补偿风险;高利率反过来又增加了政府的还债压力,使政府更难偿还到期债务,投资者的担心进一步加剧。

　　2010年年初,希腊成为欧洲债务危机爆发的导火索。此时投资者对希腊政府偿还债务的能力彻底失去信心,希腊政府债券利率一路飙升,比德国高出8%~9%。这么高的利率，希腊根本不可能负担得起。如果无法从其他渠道获得资金,希腊政府只能宣布破产,那么它所欠的所有债务都将无法偿还。同时,和希腊经济状况类似的其他“欧元猪国”估计也会先后遭到国际投资者的挤兑。

　　为了维护欧元信誉和欧元区经济稳定,欧盟和国际货币基金组织在2010年5月9日公布了一项共同救市计划。这个计划提供1万亿欧元的救市资金来帮助“欧元猪国”度过目前的债务危机。这种救助的目的是希望恢复国际投资者对“欧元猪国”的信心,把欧债危机控制在希腊和葡萄牙等小国,不要向西班牙和意大利等欧元区主要国家扩散。事实证明这只是一厢情愿。

　　欧洲债务危机恶化：星星之火，可以燎原

　　2011年11月9日,意大利10年期政府债券利率一举突破7%,标志着欧洲债务危机恶化到了一个新的阶段：欧债危机从希腊、葡萄牙、爱尔兰等小国扩散到了西班牙和意大利这些欧洲大国。在随后的几个星期里,全球金融市场,尤其是股票市场,大幅下挫,本来就非常脆弱的全球经济复苏被再次罩上了一层阴影。

　　西班牙和意大利政府债券利率飙升表明欧盟和IMF自2009年以来处理欧洲债务危机的政策已经完全失败,无法再延续。过去两年,欧盟和IMF主要通过提供拯救性贷款处理欧债危机。通过这些措施,欧盟和IMF希望能把危机控制在希腊等几个小国。当欧债危机之火蔓延到西班牙和意大利,说明这种救助政策完全失败了。

　　显而易见,每次救助之后,被救国家的利差只是短暂下降,随后很快返回持续上升通道。救助计划也显然没有阻止危机向其他国家扩散：越来越多的政府无法从市场筹集到资金,被迫申请欧盟和IMF的贷款援助。2011年11月,意大利和西班牙的利差也一举突破5%(等于500个基本点)。这种利率对于意大利和西班牙而言根本无法长期持续。因此市场怀疑意大利和西班牙未来必须依靠接受救助才能按期偿还政府债务。

　　由于意大利和西班牙的经济规模远大于几个已经接受救助的小国家,采用类似的救助方案并不现实。图3-15显示了意大利和西班牙两国在未来几年到期的政府债务。仅意大利,2012 年至2013年就有大约6000亿欧元的政府债务到期。2011年年底,为“欧元猪国”提供紧急贷款的欧洲金融稳定基金总共只有4400亿欧元。在拯救了希腊等国后,可以动用的全部金额大概只有3000亿欧元。而且这3000亿欧元不能全部贷出,不然欧洲稳定基金自身的信用等级将被降级。因此,能用于拯救意大利和西班牙的实际资金和这些国家的债务相比，只是杯水车薪。

　　更糟糕的是,随着意大利和西班牙的卷入,金融市场上的恐慌开始从政府债券扩散到持有这些债券的金融机构。由于希腊等小国经济总量有限,即使违约，对整个欧元区金融市场的冲击也尚可承受。希腊的GDP只占整个欧元区的2%左右，如果希腊违约了,多数大型金融机构还能承受相应的损失。而意大利和西班牙两个国家的经济总量巨大,在金融市场上流通的政府债券远大于希腊这些小国。意大利和西班牙一旦出现违约,很多金融机构必然破产。

　　欧债危机发展到这一步，反映出了欧元区设计上的两个漏洞：第一,欧元区平时不能有效监督和约束成员国的政府开支;第二,面临金融挤兑时,欧元区缺乏统一的最后贷款人来平息金融恐慌,化解危机。2007年的全球金融危机给这两个漏洞提供了一个充分暴露的机会。欧元区在这两个地方栽跟头是迟早的事情。欧债危机爆发后,有人称该危机是美联储阻止欧元威胁美元的全球霸权地位精心设计的圈套。这种观点只能说明这些人对欧元区缺乏最基本的了解。