企业代理成本和多元化战略

　　企业代理成本有助于解释一些CEO及他们的公司为什么热衷于进行多元化的并购交易。管理层力图通过并购战略为自己带来好处，哪怕这些交易并不符合公司股东的最大利益。公司股东的受托人——管理层，从并购交易中获取的个人收益要远远大于耗费的个人成本。多元化并购能够给公司管理层带来威望，经济学家称之为“精神收益”。他们同时也可能获得其他直接的金钱收益，比如管理更大规模的公司取得更多的薪酬。

　　两位丹尼斯和萨林分析了从1984年开始的933家公司样本。他们考察了管理层的持股数量，并且把管理层持有不同比例的权益份额与他们推动的被公认为常常导致股东价值下降的多元化交易相联系。研究发现，当CEO持有的权益份额比较少时(例如，少于发行在外股份的5%)，那些将企业经营拓展至其他业务领域的多元化战略会减损股东的价值。但是，当CEO持冇权益份额大于5%时，这些多元化交易会起到一些积极作用。当对整个管理层持有的权益份额进行研究时，得出的结果是一样的。

　　他们同时还发现，多元化缩减战略与外部存在控制权威胁具有很强的联系。几乎在每五个多元化缩减的案例 中，比如出售公司多元化的业务，至少有一个是在公司收购后发生的。换言之，多元化缩减与公司面临的市场压力相关。这表明，在外部收购者开始收购价值被市场低估一股价低于公司在市场上出售可以获得的内在价值的公司之前，公司管理层是不愿意岀售先前收购来的多元化业务的，虽然这些多元化业务会降低股东价值。当多元化战略导致公司价值下降时，公司就更容易被收购，当收购威胁成为现实时，管理层会重新集中公司的经营业务。

　　代理成本假设可以在一定程度上解释一些公司为何热衷于多元化并购交易。这个假设与管理层面临外部威胁时的反应是一致的。但是，我们没有必要只通过外部市场力量来控制代理成本。董事会同样能够很好地阻止使股东价值下降的并购交易。董事们必须清楚地了解那些会降低公司价值的多元化交易类型，并阻止公司CEO和管理层进行这些交易。同时，董事们必须清楚公司的并购历史。有些公司，例如美国电话电报公司和英国的戴姆勒汽车公司，就有非常糟糕的并购交易历史，这些公司的董事会需要特别谨慎。