时代华纳一派拉蒙公司一现金流估值与收益估值

　　1989年6月，时代公司出价收购华纳通信公司，随后，派拉蒙通信公司又出价收购时代公司。这两次合并——时代与华纳的结合和派拉蒙与时代的结合，使得合并后的公司负担了大量债务，而产生的收益并不多。为了完成对华纳公司价值140亿美元的收购，时代公司将承担80亿美元的负债。但是这并没有减少被收购公司在收购者眼中的价值。派拉蒙公司对时代公司的出价是122亿美元，或者说是每股价格200美元。对目标公司估值中的关键点是媒体资产产生现金流的能力，这正是通信巨头们所需要的。

　　“时代公司作为美国第一流的公司之一，根据现金流而不是收益来估值，这一点很重要。”伯纳德•加拉格尔——位于费城的康卡斯特公司(全美第三大电缆公司)的副主席兼财务官评价道。“派拉蒙、时代、华纳都是传统的收益导向型公司，现在却主张收益已经不像合并和纽建那些能够在未来产生现金流的资产那样重要了。”您釆用现金流方法来分析公司的收益在第四次并购浪潮中售及开来。现金流稳定的公司会发现它们可以承担更多的负债来进行交易，即使不像传统借款者那样形很多物质资产可以作为抵押，它们也同样能够找到资金提供者。比如像位于丹佛的有线电视巨头——TC1那样的有圾电视公司就是很好的例子。用户的订购费为这些公司提供了可靠的现金流，使它们能够很好地偿还债务。其他有线电视公司也从TCI公司学习经验，行业中的公司联合在一起，组建全国有线电视网络。TCI公司和另外一家有线电视公司一第一媒体的价值评估在几年以后成为一个重要话题，当时AT&T公司为收购这些公司支付了非常容观的价格，因为AT&T公司认为自己的通信业务和这些公司组合在一起会产生协同效应，能够增加合并后公司的现金流。但是这个分析后来被证明是一个很大的错误。

　　大量的现金流并不足以保证公司的盈利能力。时代公司筹借80亿美元债务资金收购华纳公司，这使得合并后的公司成为世界上最大的媒体公司，同时也使公司背上了110亿美元的债务。和第四次并购浪潮中的许多杠杆收购交易一样，公司利润的很大一部分要用来支付债务利息。1989年，时代华纳公司报告了4.32亿美元的亏损。

　　具有讽刺意味的是，时代华纳公司拒绝了派拉蒙公司的高价收购，时代华纳公司的管理层坚信公司股价最终会达到每股200美元。但是1990年年初，时代华纳的股票一度跌至每股96.125美元，连管理层预期的一半都不到，管理层的决策受到了质疑。派拉蒙公司收购时代华纳成为20世纪90年代娱乐行业重组中的巨型交易之一。时代华纳，这家拥有许多高价值资产的公司，会从兼并初期的，股价下滑中反弹回来，并在第五次并购浪潮中成长，最终带给投资者丰厚的回报。但是这个价值创造过程在它与AOL公司的那次灾难性兼并中画上了句号。由于对公司股票的投机性估价，AOL公司的股东在合并后的AOL-时代华纳公司中拥有多数股权，他们以时代华纳公司股东的损失换取了自己的高额溢价，而时代华纳公司的股东则因为公司管理层的槽糕表现蒙受了巨额损失。