有担保杠杆收购对象的必要特征

　　对预期的杠杆收购对象，债权人会考察它的一些必要特征。这里讨论一些经常提到的特征。

　　1、稳定的现金流

　　杠杆收购对象的一个重要特征是要具有稳定的现金流，这可以通过考察公司历史现金流的产生模式来确定。可以用标准差等统计指标来衡量现金流的波动性。历史现金流越不稳定，交易的风险越大。虽然在一些情况下，现金流量的均值会大幅度超过债务偿付所需数额，但是波动性过高会让债权人担忧。当然仅有可靠的现金流并不足以保证杠杆收购的成功。

　　在1987年以49亿美元祓收购后，南方公司遇到的财务困境就是这样一个例子。公司的主要业务是“7-11“连锁便利店，这是一项“现金牛”业务。但是当“7-11”连锁便利店产生的现金流被公司用来投资非极心业务的房地产业而不是偿还收购负债时，南方公司就遇到了财务问题。虽然公司有着可观的现金流，但是这次不恰当的投机活动使被收购后的南方公司瀕临破产的边缘。

　　虽然可以用历史现金流来估测未来的现金流，但用过去测算未来也会存在偏差。市场条件是不断变化的，未来的经营环境可能会比公司历史数据反映出来的情况更加不利。债权人必须判断根据过去的业绩能否可靠地估计未来的业绩。债权人和债务人通常会根据有限的资本预算和新的成本结构来编制现金流预测表。不管是有担保的还麓没有担保的杠杆收购都需要编制预算计划，但是对现金流杠杆收购来说，编制预算计划更加重要。预算可以包括降低研发费用和劳动力成本，目标公司会尽量寻找那些能削减成本的方面—至少是暂时性的成本削减。节省下来的成本可以用于偿还杠杆收购的借款。莱恩和波尔森的一项研究强调了现金流对杠杆收购的重要性。他们证明了收购溢价与自由现金流是正相关的。也就是说，市场愿意为更大规模现金流带来的保障支付更高的溢价。

　　2、稳定的和富有经验的管理层

　　通常可以根据管理层在职时间的长度来判断其稳定性。如果管理层富有经验，债权人会觉得保障程度更大一些。也就是说，如果公司管理层已经在职了一段时间，收购完成后管理层继续在职的可能性更大。债权人经常根据公司管理层以前经营产生的现金流来判断他们管理杠杆收购的能力。如果他们先前在公司的经营过程中发生了重大的流动姓问题，那么债权人在参与收购时就会谨慎得多。

　　3、是否具有大量的成本削减空间

　　筹借髙额的债务进行杠杆收购会给目标公司带来额外的财务压力。如果目标公司能够在某些方面大幅度削减成本，比如减少雇员、降低资本性支出、消除冗余设施以及严格控制经营费用，那么财务压力就可以在一定程度上减轻些。在杠杆收购中，主要是从管理层中削减员工，平灼会减少16%的管理人员，而不太会削减制造工人的数量。

　　4、所有者权益

　　资产的抵押价值为债权人面临不利风险提供了保障。管理者或购买者以及外部投资者对公司的权益投资也为債权人提供了保障。权益投资的保障程度越大，有担保的债权人就越不可能去清算资产。管理层权益投资的份额越大，他们就越有可能留任在公司，即便遇到一些比较严峻的情况。与20世纪80年代中期相比，在20世纪90年代，杠杆收购中债权人要求的权葢保障程度更大。然而随着21世纪初情况的改善，借款条件变得更加自由。

　　5、消减成本的能力

　　许多杠杆收购对象的经营效率不高，需要进行成本改革。杠杆收购的交易人力寻找能够削减成本的地方，井 且不对业务经营产生负面影响。如果可以削减的成本主要是浪费或者是一些不必要的支出，这对杠杆收购对象非常有利。当然某些方面的成本削减也会损害目标公司未来的经营情况。比如研发费用的削减，可能会导致公司的产品落后于竞争对手，最终失去市场份额。行业特征决定了研发费用可以削减的幅度。在迅速发展的蒿科技行业中，比如计算机行业，研发费用的削减比较难以实施。杠杆收购后，公司可能继续生存并偌还了债务，但却落后于竞争对手。1987年以8.66亿美元收购军事承包商特拉科公司的案例，就是一个高科技行业不应该进行杠杆收购的例子。在军事行业裁减之后，公司现金流发生了出乎意料的变化。加上高科技行业大量的资本需求，使得公司无法偿付杠杆收购的债务，最终于1991年申报破产备案。

　　6、公司资产负债表上的债务限度

　　相对于公司资产的抵押价值，资产负债表上的负债数额越少，公司的借款能力就越强。如果公司资产负债表上已经不堪重负，那么可能就难以筹集杠杆收购的资金。前期负债限制了公司的借款能力，尽管杠杆收购前公司的负债水平很低，但是杠杆收购以后，公司的借款能力也有可能被用尽。

　　7、可分离的非核心业务

　　如果杠杆收购对象拥有的非核心业务能够变卖，迅速偿还公司杠杆收购后的大量债务，那么收购交易就会 更容易筹集到资金。这一点无论是对有担保的杠杆收购还是无担保的杠杆收购都很重要。但是如果据以出借的非核心业务的出售价格不切实际，就可能会产生问题。不能及时以投资银行估计的价格出借公司业务，就是1989年康波公司破产的主要原因。依靠大量出售公司业务进行的杠杆收购史易被称作分解杠杆收购。

　　8、其他因素

　　每一个杠杆收购的对象都有不同的产品或服务，以及不同的发展历程。这些独特的或者无形的因素的存在能促使债权人在举棋不定的时候出借资金。一个不断成长和创新的公司能够给债权人足够的激励，从而盖过一些瑕疵。当然，这些因素，有时也被称作“故事”，最多只是弥补一些不足之处。