股东从杠杆收购中获得的收益、股东从部门收购中获得的收益

　　股东从杠杆收购中获得的收益

　　哈里•迪安杰洛、琳达•迪安杰洛和赖斯分析了1973-1980年间72家私有化的公司中，股东和管理层从杠杆收购中获得的收益。在他们的样本中，收购溢价为56%，高于最近年份的溢价数据。他们得出的结论是管理层愿意支付收购溢价。进入21世纪，私人权益资本开始在收购市场发挥主导力量，它们是非常谨慎的收购者。

　　他们的研究发现在收购交易宣布前后，股东财富的平均变化为22%。在宣布前后稍长一段时间内，股东的财富变化约为30%。这与其他并购研究的普遍结论相一致，宣布撤销竞标会导致股东财富下降9%。

　　特拉佛罗斯和科尼特的研究表明，股东的超常收益与公司市盈率比行业市盈率的比率在统计上存在显著的负相关性。这意味着与类似的公司相比，市盈率越低的公司，管理不善的可能性越大。特拉佛罗斯和科尼特的解释是，低市盈率反映了公司存在可以通过如降低代理成本等变革措施改善经营管理的空间。私有化可以实现效率收益。这些收益是收购溢价的来源。

　　股东从部门收购中获得的收益

　　我们前面提到过管理层收购是管理层从母公司购买某个部门的交易活动。人们常常批评这些交易存在不公平。母公司的管理层也经常被指控偏袒管理层的收购报价。母公司可能不会采用竞价程序，不再寻找更高的报价而直接接受管理层的报价。有一种方式可以考察这些交易是否是真正从股东利益出发的，那就是看交易对股东财富的影响。

　　在1989年，海特和维特萨朋进行了一项考察部门收购是否会对母公司股东的财富产生负面影响的研究。许多研究者认为部门收购会带来与效率提高相关的收益机会，因为被收购的部门从母公司的官僚层级中脱离了出来。这可能是管理层进行收购的主要价值来源，但是与根据竞价拍卖产生的公平价格来购买该部门并不矛盾。

　　海特和维特萨朋没有找到任何证据说明管理层对部门进行收购后，会减少股东财富。他们的研究结果显示，在收购宣布的前后两天，股东财富会有小幅度的增加，并且统计结果显著。他们把这些结果解释为部门收购会导致更高效的资产配置。母公司的股东也能够分享到一些财富收益。