反向杠杆收购的研究

　　马斯卡瑞拉和维特萨朋考察了自1983年以来72家公司的反向杠杆收购，这些公司都是被收购后再次上市。在他们的研究中，这些公司被收购后，经营业绩都相当不错。他们发现在这些公司中，所有权结构比较集中，管理层拥有相当比例的权益份额。他们使用传统的会计方法对经营业绩和财务状况进行评价，发现盈利能力的改善主要来自成本削减和收入增加。相对于整个公司的收购，在部门杠杆收购中，业绩表现更加明显。效率收益的主要来源是资本性支出的减少，而不是人工成本的减少。虽然公司在收购融资中増加了负债比例，但是管理层在收购后会采取措施降低负债比例。

　　这些发现表明公司在收购后经营状况要比收购前更好。因此毫不奇怪，与杠杆收购中公司的出售价格相比，公司第二次上市时，股东愿意支付更高的价格。但是这里存在一个问题，如果收购前后管理层基本上没有变化，那么他们为什么没有在收购前的公司中实施这些提高效率的措施，履行对股东的信托责任呢?在部门收购中，这一批评的针对性要弱一些，因为管理层不再是母公司庞大的官僚机构中的一部分，能够采取更加自主的经营行为。在许多私人权益进行的收购中，这一批评的针对性也要弱一些，因为新的私人权益所有者会采取一切可能的改革措施，包括变动管理层，以増加他们的投资价值和再次出售收购来的公司。

　　霍斯奥森和拉克分析了90家公司收购后的会计业绩和股票价格表现，这些公司在1983-1988年间都进行了反向杠杆收购。他们发现在首次公开发行后的四年中，这些公司的经营情况要好于行业平均水平。此外，他们还注意到在上市后，反向杠杆收购会增加公司的资本支出和营运资本。他们注意到在所有者结构中，随着管理层持有的权益份额减少，公司的经营业绩会下降。