关于股权收购影响的实证研究

　　早期的一项研究由芝加哥大学的阿斯奎思作出，他在其博士学位论文中详细论证了股权收购对股东财富的影响。阿斯奎思研究了在1962-1976年间发生的211起成功的交易和91起不成功的交易、并考察了并购给目标公司股东带来的日超额收益率。超额收益率是指股票的实际日收益率超过与其风险水平相一致的预期收益率的部分，股票的风险水平由贝塔系数衡量。贝塔系数是系统性风险或不可分散风险的衡量指标，这个概念在大多数公司理 财教科书中都有所介绍。

　　阿斯金思的结论表明，考虑收购前后的60天，被成功收购的冃标公司股价出现了明显的累积超额増长。有趣的是，市场往往能够有效地预期收购。事实表明，在大多数交易中，目标公司股东在公告日(发布日)之前就已経 实现了几乎20%的累积超额收益率(CER)，而在大多数没有成功的交易中，目标公司股东在公告宣布后的60天内丧失了几乎10%的收益。

　　根据阿斯奎思的研究，在成功完成收购后，收购公司的股价连续60天实现增长，但増长率相对较低。而在没有成功的收购行动中，那些潜在的收购公司在发起收购后的60天内却表现出25%的连续超额收益率。

　　阿斯基思的研究报告大约是在25年前发表的，但是他关于股权收购影响收购方股东财富的基本研究结论对现在的并购市场仍然有效。不过，后来的研究表明，这些最初的股价反应可能并不总是代表收购方的长期绩效。对于股票市场最初表现出正的回应的一种解释是，收购方和市场可能认为被股权收购的目标公司价值被低估，是一个价廉物美的收购对象。或者这些目标公司没有被很好地管理，并且交易价格低于目标公司的潜在价值。不过，随着时间的消逝，我们发现，这些进行股权收购的公司经营业绩逐渐恶化。事实上，劳和维迈兰已经特别指岀，这类发展状况逐日恶化的公司就是魅力公司。魅力公司被定义为账面一市值比率比较低的公司。低的账面-市值比率往往表示，这些公司的市场反应强烈，并且交易价格高，但是，这些交易价格并没有表现在公司资产的账面价值上。劳和维迈兰从理论上推断，由于魅力地位的提高，这些公司的经理们受虚荣心影响，可能过高地估计了自己管理目标公司的能力。