康波公司破产案

　　1988年1月康波公司收购了联会百货公司，联合百货公司当时的市场价值为42.5亿美元，其中包括29.3亿美元的股权和13.3亿美元的负债。康波公司报出的收购价格为81.7亿美元，是公司市值的两倍。这是一笔负债比例很高的交易，总价值中97%的资金通过债务筹集。

　　20世纪90年代初期，康波公司无法通过发行垃圾债券来偿还收购时欠下的债务和过桥贷款，因此在两年困难的经营后，康波公司被迫递交破产重组申请。康波公司对联合百货公司的管理不尽如人意。康波公司的不当管理加上美国经济形势整体衰退的负面影响，联合百货公司在1990年的圣诞节期间经营一致涂地。在完成收购到提出破产申请这段时间内，公司息税、折旧及拥销前收入不断下降。董事会罢免了罗伯特•康波的经菅管理权限。公司的存货大量积压，不得不低价出售来清偿债务。

　　在破产过程中，由新任首席执行官艾伦•奎斯特姆、总裁詹姆斯•齐默尔曼和首席财务官罗纳德•泰索组成的管理团队攻进了经营效率，通过出售资产募集资金，并设法保持大多数百货连锁商店的管理团队基本完整。他们出售或者关闭了亏损的商店，对业务进行了流程化改造，并为需要改进的商店重新设计了经营模式。卡普兰认为，康波公司破产重组进行得非常成功/就价值损失来说，这次破产的成本并不算高。卡普兰比较了联合百货公司在康波公司破产后的价值和被收购前的价值。在计算破产后联合百货公司的价值时减去了破产成本并加上破产期间产生的现金流。在收购过程中，联合百货公司的市场价值从收购前的42.5亿美元上升到康波公司支付的81.7亿美元。使用上面提到的价值计算方法，卡普兰计算得出公司破产后的价值在调整市场波动前为78.1亿美元，调整市场波动后更高，为113.1亿美元。

　　卡普兰的分析表明，即使公司被证明没有足够的现金流来偿还负债，杠杆收购仍然可以增加公司的价值。康波公司由于无法偿还负债最终申请破产，但是破产程序不会使破产公司遭受价值损失。卡普兰并没有表示这是一个规律。他使用康波公司重组的案例说明，如果能够正确实施破产程序，那么破产不会导致公司价值的损失。