财务风险指标体系

　　在对公司的竞争地位和经营环境进行分析之后，可以接着进行财务层面的分析。财务风险分析主要是使用量化分析方法，特别是财务比率分析。在财务分析过程中应当对报表数据进行适当的调整，特别是在进行公司间比较分析时，应当注意到不同的会计方法对分析结果的影响。

　　1、财务政策

　　企业无论有意识还是无意识都会有自身特定的财务政策，如有关财务风险的管理思想、评价指标等，这些都是在信用评级过程中必须考虑的。除了分析企业的财务政策之外，还应当考虑财务政策的可行性和执行情况。

　　企业不应当将获得好的信用评级作为财务政策的制定目标。合理的财务政策应当能与经营活动相适应，并为经营活动提供更好的支持，而不能仅仅为了评级反而成为经营活动的束缚。当然，财务稳健性和信用质量也是制定财务政策时必须考虑的重要因素。

　　为了规避财务风险而制定过于保守的财务政策并不可取，这可能使企业丧失良好的投资机会，或许短期内企业能够获得较好的信用评级，但这是以牺牲长期信用质量为代价的。“AAA”级虽然是“最高”的信用等级，但却未必是“最佳”的信用等级，一个财务杠杆运用不充分的公司会产生较高的资本成本，这对公司所有者来说并非一件好事。

　　总而言之，在分析财务政策时应当关注的是财务政策与企业发展的整体目标和需求是否相适应。

　　2、盈利能力

　　盈利能力是防范企业信用风险的最关键因素之一。较强的盈利能力意味着公司能够较好地通过内部融资积累资本，而且同时提高了公司吸引外部融资和抵御经营风险的能力。盈利能力是公司价值的最终决定因素，也是公司财务健康度和竞争地位最重要的检验标准。因此，对盈利能力的分析也有助于了解公司的经营风险。衡量公司盈利能力的主要指标包括：

　　息税前资本盈利率=(利润总额+利息)/(短期债务+长期债务+净资产)

　　主营业务利润率=主营业务利润/主营业务收入净额

　　各类经营资产盈利

　　虽然各指标的绝对值很重要，但也不能忽视指标的变动趋势以及与竞争对手的。

　　3、比较分析

　　不同行业的经济周期和盈利特征均不相同，对某一行业而言良好的指标对在另一行业中可能不够好。通过与同类企业或同行业企业的比较，可以更好地判断企业的竞争力和价格弹性。

　　由于信用评级是对未来债务按期支付的可能性做出评估，因此应当注重对未来盈利能力的判断。信用评级分析本身并不需要对未来做出精确预测，但需要对管理层的预测进行分析，特别是管理层有关预期盈利增长的预测，比如现在的经营情况能否支持预期的盈利增长，为了达到盈利目标是否需要进行并购行为等。

　　盈利能力也是企业利息、租金、优先股股息等固定支出的重要保障。反映这些固定支出保障程度的比率包括：

　　利息保障倍数=(利息总额+利息)/利息

　　利息与租金保障倍数=(利息总额+利息+租金)/(利息+租金)。

　　为了能够正确反映出企业的持续盈利能力和对固定费用的支付能力，在计算上述指标时应当对盈利、利息等数据进行调整，比如扣除非经常性损益、加入资本化利息等。

　　4、资本结构

　　衡量资本结构的主要指标有：

　　全部债务/(全部债务+股东权益)

　　(全部债务+表外负债)/(全部债务+表外负债+股东权益)

　　全部债务/(全部债务+股东权益市值)

　　由于短期债务的长期化使用已成为惯例，所以长、短期债务划分方法已无太大意义。

　　公司的资产组合对资本结构的选择有很大影响。如果公司资产能够产生持续稳定的现金流，而且资产市值较为稳定，便可以较多地利用债务杠杆。

　　5、资产估价

　　对公司资产真实价值的了解对于信用分析极为重要。如果资产的账面价值相对于经济价值而言存在严重的高估或低估，那么据此计算出的财务比率将失去意义。比如在公司并购的过程中，会计准则允许被并公司的资产按照并购价格来反映，但这些资产的实际盈利能力并没有增加，因此仅凭资产的账面价值的增加就认为公司能够承担更多的债务显然是不合理的。此外，商誉等无形资产虽然可能极具价值，但在进行公司间的比较分析时，无形资产的计价往往会影响可比性。因为会计准则允许购入的无形资产以购买价格作为其账面价值，但却不允许确认自创无形资产的价值。虽然以历史成本为基础的资产账面价值存在重大缺陷，但完全依赖股票市价也存在问题。因为市价波动太快，而且容易受各种因素影响(如短期炒作等)，而这些因素实际上并不会对公司的偿债能力产生影响。

　　总而言之，资产的盈利能力是判断其经济价值的基础，而资产的市场价值或评估价值也可以提供有益的参考。在信用分析中单独使用一种指标来确定资产价值并不合适，应当综合使用各种方法。

　　6、表外融资

　　对公司债务的分析不应当只局限于资产负债表。表外融资项目也应当纳入分析范国，比如经营性租赁、对外担保、不可废止合同、或有负债等。在信息分析过程中，有些表外融资(如对外担保)可以直接加入企业总债务中，但有 些表外融资的处理方法就要复杂一些。比如子公司债务在正常情况下不应当加入母公司债务中，但如果母子公司之间有密切的业务，或者该子公司对母公司有重要的战略意义，此时的子公司债务应当加入母公司债务中。

　　对于或有负债的计量往往需要较多的职业判断，比如可能获得的保险赔偿、涉及未来支出的现值估计等。

　　应收账款出售和应收账款证券化是一种新的表外融资方法。在信用分析过程中往往会将应收账款加回，并记录等额的负债，这样做的目的是消除表外融资对信用质量分析的影响，并增强与同类公司间的可比性。当然，如果公司将应收账款出售或证券化所取得的收入用于偿还债务，并不会对公司信用质量产生不利影响，但如果公司将所得收入用于投资于其他高风险资产，就可能极大增加公司的财务风险。

　　7、现金流的充分性

　　“盈利”只是一个会计概念，并不能直接用于支付本息，而最终的还本付息还是需要现金。虽然盈利与现金流直接有密切的关系，但从盈利角度分析偿债能力和从现金流角度分析偿债能力可能得出不同的结论。

　　现金流量分析是信用评级的又一关键因素，特别是对于投机级别的债务。因为投资级别的公司往往拥有相对顺畅的外部融资渠道，能够应付暂时性的现金短缺，但投机级别的公司一般都缺乏财务弹性。

　　8、现金流量比率

　　长期的信用质量主要通过债务保障倍数和利息保障倍数来衡量，而对于偿债能力较弱的公司或投机级别的公司，应当偏重于与自由现金流相关的指标。指标的高低并不能直接等同于信用质量的高低。应当结合经营风险分析内容和公司的实际情况进行具体分析。比如一个处于衰退行业的公司可能拥有极高的自由现金流晕指标，但这主要是因为该公司发展前景黯淡，缺乏可投资项目。相比之下，一个处于成长阶段的公司可能拥有较低的，甚至是负的自由现金流指标，但其未来的盈利前景较好。因此，在信用分析过程中应当关注不同公司的具体情况，并赋予各指标不同的权重，比如对于处于衰退期的公司，自由现金流量指标应当赋予较小的权重。

　　9、资本需求

　　资本需求包括营业资本需求和固定资本需求两方面。资本需求分析对现金流量分析有重大影响。虽然对所有企业的信用分析都需要进行资本需求分析，但要特别注意分析固定资本密集型企业和高速成长型企业的资本需求情况。

　　大多数企业能够通过交易中的商业信用来满足大部分营运资本需求，但对于高速成长的公司，应收账款和存货往往增长极为迅速，无法通过商业信用来满足。通过提高营运资本管理效率也是减少营运资本需求的重要手段，但当营运资本管理效率达到一定程度后，很难通过这一手段进一步减少营运资本的需求。

　　信用分析是建立在公司持续经营的基础上，因此公司必须不断进行固定资本投资，以保持资产的现代化和高效率。公司能否维持有效的固定资本支出是判断其现金流是否充裕的重要标准。

　　我们还必须分析公司资本需求的弹性，当资本需求弹性较大(如用于收购兼并的资本需求)，那么回旋的余地就比较大，财务压力较小。

　　此外，还必须关注公司的并购计划对资本的需求。一些公司在保持现有经营规模时拥有较为充裕的现金，但如果他们选择通过并购来达到扩张的目的，那么就会产生较大的资本需求压力。因此，应当对公司未来的并购目标、并购报价等进行分析。

　　10、流动性分析

　　公司的债务特征可能影响其流动性，比如债务的到期结构、对信用敏感债务(如商业票据)的依赖程度、利率波动风险、债务限制条款等。

　　一些潜在的资金需求也会限制公司的流动性，比如资产报废、环境债务、对外担保债务、衍生品负债、法律诉讼负债等或有负债事顼。

　　当然，也存在能够增强公司流动性的因素，比如削减资本支出的弹性、银行透支额度、再融资能力、非核心资产的销售能力、削减股利支付的弹性、母公司的财务支持等。

　　11、财务弹性

　　通过前面的盈利能力、资本结构、现金流量、流动性等财务风险因素分析，可以对公司的财务健康度形成一个较为全面的观点。但仍需分析公司在特定压力下的财务应对能力，也就是公司的财务弹性分析。

　　财务弹性分析包括限制性因素分析，比如过分依赖银行借款或商业票据、长期债务的到期期限过短、存在有限期的优先股、融资工具单一、养老金负债、环境负债、重大法律纠纷等，这些因素将对公司的财务弹性产生不利影响。

　　也可能存在增强公司财务弹性的因素，比如完备的应急计划、有较强的融资市场进入能力、与其他公司的战略联盟、资产出售能力等。此外，大规模公司和在国民经济中地位重要的公司拥有较强的财务弹性。