关于轮换董事会的研究

　　关于轮换董事会对股东财富的影响，人们已经研究了20多年。早期的一些研究，如迪安杰洛和赖斯的一项研究似乎发现某些证据表明条款修订对股东的财富产生了负面影响。在迪安杰洛和赖斯的样本中有100家不同的公司，其中有53家安排了轮换董事会。不过，他们研究的这些公司还安排了其他形式的反收购条款修订，但轮换董事会条款是其中最重要的组成部分。这些结论由于统计显著性较差而不被人们看重。在另一项由鲁柏克所做的早期研究中，负的股票价格表现和轮换董事会条款之间也没有表现出统计显著的联系。他的研究结果表明，在轮换董事会条款通过之后，股票价格会下降1%。但是这个结论不具有显著的统计意义。

　　在后来的一项研究中，巴加特和杰弗里斯考察了采纳了分级董事会和其他防御措施的344家公司。他们发现，在采纳了包括轮换董事会在内的一些防御措施后，公司股东的财富没有受到明显的影响。不过又一次，这项研究也没有单独地考察轮换董事会条款修订的影响，而是将各种不同的防御性反收购措施作为一个整体来考虑。

　　在最近的一项研究中，拜伯切克和科恩发现，用托宾Q值表示的企业价值和轮换董事会的实施呈负向关系。他们集中考察了1995-2002年间的情况，发现轮换董事会安排降低了企业的价值。