财务协同效应

　　财务协同效应是指公司并购对收购公司或并购各方的资金成本的影响。

　　如果两家公司的现金流情况不是完全正相关，那么两者的合并可以降低风险。如果收购或兼并降低了现金流的波动性，资金供给者就会认为该公司的风险较小。如果合并后公司的现金流发生大幅度波动的概率很小，该公司破产的风险也就降低了。

　　在某种环境下某家公司可能会经历破产，但事先很难预测哪家公司会遭遇这种不幸。如果某家公司破产了，其债权人就会遭受损失。但是，如果在财务危机发生之前两家公司合并了，就可以用清偿能力高的公司的现金流入超过偿债需要的部分来弥补另一家公司的现金缺口。

　　换句话说，希金斯和沙尔认为，债务共同保险效应不会创造任何新的价值，只是在企业的资金供应者之间重新分配收益。目前对于这一结论并没有达成共识。例如，卢埃林曾经推断股东能够从这种合并中获取收益。不过，其他研究并不支持混合并购比非混合并购存在更多与债务相关的动机的论述。某些研究表明在银行并购中存在共同保险效应，佩纳斯和优纳尔研究了66起银行并购，并考察了这些并购对282种债券的影响。他们发现目标公司(收益率为4.3%)和收购银行(收益率为1.2%)的债券都获得了正的回报。一个很有说服力的解释是，大银行可能会“规模过大而难以实施破产”，因为监管者不愿意看到大银行倒闭，并旦会对大银行进行干预并提供帮助。

　　公司通过并购可以获得规模经济。人们通常认为，在较高的产量水平、相对较小的销售队伍或者共享的分销巣道等因素作用下，生产成本会降低从而产生经济效益。

　　在金融市场上，大公司具有降低资金成本的特定优势。它可以更容易地进入金融市场，也容易获得较低的筹资成本，这可能是由于人们认为大公司的风险要比小公司低。因此，大公司可以以低于小公司的利率发行债券，从而获得较低成本的借入资金。除此之外，在证券发行中还有一些固定费用，如在美国证券交易委员会注册的费用、法律咨询费、印刷费等，由于大公司每次发行债券借入的金额往往比较高，这些费用就可以分摊到较多的债务上。

　　对发行权益证券的分析是类似的，大规模融资的单位货币融资成本要低于小规模融资。此外，与低风险的大公司融资相比，风险较高的融资所需要的销售投入要大得多。财务协同收益是由于并购产生的一种规模经济收益。