利率与债券价格

　　通常，债券市场的期望收益率并不等于债券实际利率。因此债券的市场价格并不等于它的面值。根据债券市场情况，债券的售价可能低于或高于面值。我们在前面讨论过有关利率的问题，投资者对债券的期望收益率等于无风险利率加风险贴水(补偿)。即债券投资者的期望收益是六个因素的函数：实际利率、预期通货膨胀、到期风险、倒账风险、流动性风险、证券种类风险等。

　　1、预期通货膨胀

　　如果实际利率8%，人们预期的通货膨胀率由4%勐增到8%，通货膨胀率增加了4%，这时的市场利率是16%。市场利率从原来的12%增加到16%，市场利率的变化将使未到期的这类债券的期望收益率增长到16%。由于投资者得到的息票利率仅为12%，实际利率与票面利率之间的差距如何弥补，以及这个债券的市场价值是多少?它要由新形成的市场价格决定。

　　我们应该了解的基本要点是债券价格和一般的市场利率变动的方向。如果市场利率低于债券的息票利率，则债券将溢价卖出(贴水)，其市场价格高于债券的票面值。同样，如果市场利率高于债券的息票利率，债券将折价卖出(贴息)，市场价格低于债券的票面值。

　　2、利率风险与到期贴水

　　债券价格不仅受市场利率的影响，还与债券到期的期限有关。我们还用前面的例子。假设12%息票利率，25 年期限的政府债券还有3年到期，最后3年市场价格随市场利率变化的幅度减小，即小于还有25年到期政府债券的变化幅度。利率变化对短期债券的影响小于长期债券，这个风险我们称之为利率风险。正是这个利率风险的存在，长期政府债券的利率高于短期政府债券利率。

　　3、倒账风险、流动性风险、证券风险

　　前面我们讲了政府债券在期望收益率、预期通货膨胀、债券期限和债券价格之间的关系。公司债券也是类似的，只不过公司债还有倒账风险、流动性风险、证券种类风险等。公司债的风险因素多于政府债券的风险，因此投资者要求的风险补偿多，公司债的利率也自然高于政府债券的利率，公司债券利率的期间结构曲线高于政府债券的利率期间结构曲线。

　　(1) 倒账风险。由于公司经济活动受多种不确定性因素的影响，当需要公司向债权人支付利息时，无力支付利息，或还本时不能按时完全归还本金，则公司债券持有人遭受损失的风险是很大的，而政府债券是不存在这种风险的。对这种倒账风险投资者当然会通过利率的方式要求得到补偿。

　　(2) 流动性风险。资产的流动性对投资者来说是至关重要的，一个投资者投资于某证券之后，当他需要现金时，他持有的证券能否顺利卖出，卖出的价格如何，将影响投资者能否顺利得到现金，以及得到多少现金。证券是否有良好的流动性，必然为投资者所关注。如果某一个公司的债券缺乏流动性，那么投资者在确定它的市场利率时，就要考虑增加一定的补偿。

　　4、债券估值与财务管理

　　影响债券价格的因素很多，但应记住一点，通常情况下，风险增加，则债券的市场价格下降，投资者的期望收益率提高。

　　在实际的证券市场中，公司所发行债券的信用等级，将直接影响公司债券的价值。公司债券的信用等级由专业的金融评估机构经过评估后作出。发债公司也要根据债券的信用等级确定所发债券的利率和价格。

　　在我国近几年的经济发展中，债券收益的幅度变宽了。首先是因为实际发生的和预期发生的通货膨胀的变化幅度变宽了。在前面的讨论中已经知道，通货膨胀率增加会使投资者的期望收益率提高，债券价格会下降，由于债券具有的固定收益性，债券的收益会随价格的下降而上升。债务是企业主要的资本来源，懂得债券收益与价格之间的关系有助于企业主管的财务决策。决定企业所期望的收益率或资本成本，以及目标资本结构，对债券正确估值与定价的重要性是明显的，管理者必须去比较企业长期和短期资金来源的成本与风险。

　　债券利率的期间结构，投资者对未来的预期和期望收益率非常重要，当比较短期债务与长期债务的成本与风险时，如果企业决定发行债券，管理者需要彻底了解风险、成本与利率之间的相互影响。