投资者保护与金融市场发展

　　金融市场对有些国家极其重要，但也有些国家更加依赖的不是市场，而是银行和其他金融机构。那么，什 么可以解释这种现象呢?我们的答案是投资者保护。投资者保护充分完善的地方，股票市场和债券市场就会兴旺发达。

　　世界各国的投资者产权保护并不统一，有的地方较其他地方可以得到更好的保护。拉波达、司拉内、施雷弗和维诗尼研究出一种定量方法，基于股东和债权人的权利和执法状况来量度投资者保护水平。比较总市值与GDP,上市公司及首次公开发行数与人目规模，基于由此得到的相对规模来看，评分较差的国家股票市场较小。评分较差还意味着私立企业债务融资较少。

　　外部投资者保护不足就会阻碍金融市场的发展，这一点不难理解。进一步的问题则是对投资者的保护为什么有的国家好，有的国家差。拉波达、司拉内、施雷弗和维诗尼将之归结为源于国家的法律系统。他们区分出两类法律系统，即实施源自英国的普通法传统的法律体系和基于在法国、德国和堪的纳维亚发展起来的大陆法的法律体系。

　　然而，拉简和金伽尔斯却指出，法国、比利时和德国是大陆法国家，它们在20世纪初有着相当发达的金融市场，相对于GDP,这些国家的金融市场大于美国，与英国的市场规模基本相当。但到20世纪下半叶，第二次世界大战后，尽管今天的欧洲金融市场仍在发展壮大，而且发挥着更大的经济作用，这些排名却完全颠倒过来。拉简和金伽尔斯认为，这种排位的颠倒可以归因于政治趋向和政府政策的变更。譬如说，他们列举出1929年股市崩溃后对金融市场的抵触、大萧条阶段及第二次世界大战后政府管制和所有权的扩展等。