股市的活跃程度与并购溢价

　　公司收益或者股利的变化不足以解释股市正常波动造成的股价上涨或下跌，股市的波动使得一些股票在一段时期内被高估。在另一段时拥内又被低估。管理层知道，在熊市中，公司股票的价格会低于公司的长期价值。他们相信股票价格只是被暂时低估了，管理层通常不愿意在熊市的时候出售自己手中的股票，除非价格高于市场的平均溢价。

　　类似地，在牛市的时候，比如1994一1997年期间，收购方也不会愿意支付同样的平均溢价，因为他们知道，目前的市场已经高估了大部分股票的价格。在牛市期间，平均收购溢价会有所下降，这正是我们所期望的。但是，当市场在20世纪90年代末继续走强的时候，并购溢价也随之增长。

　　也就是说，即使同一家公司的盈利能力没有同比例增长，但是股票价格却急剧上升。投资岩没有像在1994—1997年时那样，调低收购溢价，而是在已经被高估的股票价格基础上，报出更高的收购溢价！毫不奇怪，莫勒、施林格曼和斯塔尔茨的研究发现，在1998-2001年期间，收购方公司的股东总共损失了2400亿美元。