RJR纳贝斯克公司——有史以来最大的杠杆收购

　　RJR纳贝斯克公司的杠杆收购是有史以来最大的杠杆收购案，其特点非常鲜明，电影《门口的野蛮人》主要讲的就是这个案例，这部电影改编自一部同名畅销书。RJR纳贝斯克公司是雷诺兹烟草公司和纳贝斯克食品公司兼并后的产物。

　　以下几个财务特点，使RJR纳贝斯克公司成为杠杆收购的优选对象。首先，该公司的现金流——尤其是来自烟草业务的现金流——非常稳定并能够可靠地预期。来自烟草和食品业务的现金流不会随经济周期的上下波动而发生明显变化。此外，这两项业务不需要大量的资本性支出，充足的现金流可以用来偿还利息。另外一个让RJR公司非常吸引杠杆收购者的特点就是它的负债水平很低。这意味着它还箱未使用的负债空间。

　　在收购之前，RJR纳贝斯克公司的经营状况并不是太好，它的资产回报率不断下降，同时存货周转能力也在下降。但是它的烟草和食品业务拥有不少深入人心的品牌。它的烟草业务包括骆驼和温斯顿等品牌。食品业务的许多产品更是家庭必需品，受到全世界的广泛认可。这么多声誉良好的产品组会在一起，极大地提高了公司的分解成本，根据史密斯•巴尼的估计，公司每股价值在85〜92美元之间，而在杠杆收购报价开始之前，公司的股票价格是每股56美元。

　　在总裁罗斯•约翰逊的领导下，公司管理层散早提出了收购报价。出价比较低，每股75美元，这个价格让董事会左右为难，一方面董事会与约翰逊关系很好，并非常感谢约翰逊多年来的管理工作。另一方面作为股东的受托人，约翰逊有责任使股东价值最大化，但是处在收购报价人的位置上，约翰逊又要争取最低的价格，他面临着利益的冲突。在希尔森•雷曼•赫顿和所罗门兄弟的支持下，罗斯•约翰逊报出的收购价格比较低，这极大地激发了其他收购者参与竞标，他们看到公司价值被低估，很快提出了自己的报价。

　　在一系列的竞标回合之后，董事会选择了KKR公司的报价。董事会在决策过程中有一点比较特殊，他们考察了除收购价格之外的其他条件。这些条件包括承诺保持公司的完整性，继续让股票在市场上公开交易。而约翰逊集团开出的条件包括通过出售资产来偿还债务的计划，董事会还考虑到与约翰逊的初始报价存在利益冲突，因此约翰逊最后没能收购成功。对于KKR公司而言，他们虽然赢得了这场投标竞赛，但是从财务上来看还是失败了。业界常常引用这个案例作为“赢者诅咒”的例子，因为KKR公司最终没有获得令人满意的收益。